顾家家居(603816)2026年中报点评：外销双位数增长 业绩具备增长韧性

机构：东方财富证券
研究员：赵树理/刘雪莹

　　【投资要点】
　　公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收98.75 亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26 亿元，同比-9.31%。Q2 单季公司实现营收48.42 亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29 亿元，同比-14.39%。
　　沙发贡献主要增量，低效业务重整提高经营质量。2026H1 沙发收入64.50 亿元，同比+13.81%，占比达65.32%，为公司核心业务且贡献主要增量；卧室产品实现收入16.91 亿元，同比-0.13%，占比17.12%，整体持平；集成产品/定制家具实现收入8.25/3.39 亿元，分别同比-29.05%/-38.67%，主要系公司主动收缩低效品类、定制端放弃低价引流、转向“小整家”等差异化经营。
　　海外为核心增长引擎，国内相对疲弱。2026H1 境外收入50.67 亿元，同比+19.01%，占比51.31%；境内收入45.61 亿元，同比-12.71%，占比46.18%。境外收入首次超过境内，成为收入端主要支撑；境内受国补高基数与终端需求承压拖累。
　　综合毛利率略降，利润端主要受汇兑损失及低毛利率外贸占比提升影响阶段性承压。2026H1 公司毛利率为32.49%，同比-0.40pct。其中沙发/ 卧室/ 集成/ 定制产品毛利率分别为
　　35.16%/39.83%/31.60%/32.82% ， 同比变动分别为-0.89pct/-2.98pct/+1.37pct/-0.28pct；分地区看，境内毛利率42.14%、同比+2.55pct，境外毛利率24.24%、同比-2.12pct。境内受益产品结构优化与降本，毛利率明显改善，但境外低毛利率业务占比抬升，拖累综合毛利率稳中略降。
　　2026H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.12%/1.64%/2.40%/0.98% ， 分别同比+0.50pct/-0.05pct/+0.39pct/+1.23pct，财务费用率提升主要受汇兑由益转损所致（26H1 汇兑损失约1.06 亿元，25H1 为汇兑收益约0.22 亿元）。公司归母净利率为9.37%，同比-1.04pct，主要受汇兑损失及费用率抬升拖累；还原汇兑扰动后，经营利润韧性仍在。
　　【投资建议】
　　我们认为公司海外增长势能延续、内销零售转型进入收获验证期。我们调整2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为19/21/23 亿元，对应2026 年9 月7 日收盘价PE 为12/10/9 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险