太阳纸业(002078)：箱板纸表现亮眼 新产能持续释放

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/王文杰

　　事件：公司发布2026 年中报，2026 年上半年实现收入208.62 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51 亿元，同比增长9.60%，实现扣非后归母净利润19.35 亿元，同比增长9.70%，基本每股收益0.70 元。
　　2026 年上半年文化纸表现较弱，箱板纸增长较好。分业务看，2026 年上半年双胶纸/铜版纸收入39.98/14.18 亿元，同比变动-4.86%/-29.65%，文化纸整体表现较弱； 箱板纸/ 生活用纸/ 其他纸收入70.76/14.66/22.08 亿元， 同比增长35.54%/13.74%/11.17%，我们认为主要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入13.32/7.77/7.28 亿元，同比变动-17.40%/+17.51%/+25.44%。
　　2026 年上半年文化纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率小幅提升。2026 年上半年双胶纸/ 铜版纸/ 其他纸毛利率同比下降3.58/7.96/1.25 个pct 至10.80%/8.89%/14.93%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降13.88/3.30 个pct 至10.71%/17.64%，箱板纸毛利率同比提升2.84 个pct 至18.48%，文化纸毛利率有所下降，箱板纸毛利率表现较优。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.05个pct 至0.39%，管理费用率同比下降0.17 个pct 至2.22%，研发费用率同比提升0.01 个pct 至1.20%，财务费用率同比下降0.65 个pct 至0.74%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.04 个pct 至9.35%。
　　山东颜店产能按计划投产，新规划广西南宁浆、纸项目。2026 年8 月，山东颜店 70万吨高档包装纸产线投产，60 万吨漂白化学浆产线进入试产阶段，公司还计划在广西南宁建设50 万吨本色化学浆及60 万吨特种纸产线，预计总投资额不超过50亿元，2026 年底前完成总投资的40%，2027 年四季度进入试产。
　　上调盈利预测，维持买入评级。主要考虑到箱板纸提价驱动盈利扩张，我们上调公司2026-2028 年EPS 预测至1.38/1.49/1.66 元（原预测为1.33/1.43/1.52 元），对应当前股价PE 分别为10.6/9.8/8.8 倍，维持买入评级。
　　风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。