天味食品(603317)：Q2收入归母均双位数增长 盈利能力持续修复

机构：申万宏源研究
研究员：吕昌

　　事件：公司发布2026 年中期报告， 26H1 实现营收20.28 亿元（同比增长45.80%），归母净利润3.81 亿元（同比增长100.40%），经营活动现金净流量3.77 亿元（同比增长130.02%）。
　　单26Q2，公司营收8.97 亿元（同比+19.76%），归母净利润1.31 亿元（同比+13.36%），利润符合预期，收入超出预期，主要原因为相比去年同期增加了并表子公司一品味享。
　　盈利预测与估值：基本维持盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为7.14 亿元/8.32 亿元/9.41 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为7.10 亿元/8.27 亿元/9.34亿元），同比分别+25.2%/+16.7%/+13.0%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为20x、17x、15x。公司于26 年6 月份收购坛坛香食品，进一步完善在复合调味品赛道的业务布局，长期看有望受益于复合调味品赛道的增长势能和多产品矩阵的协同效应，维持“增持”评级。
　　收入端：分产品看，公司26Q2 菜谱式调料/火锅调料/其他系列营收分别为5.28 亿元/2.83亿元/0.88 亿元，分别同比+14.22%/+10.92%/+142.68%。分渠道看，公司26Q2 线下渠道/线上渠道营收分别为6.25 亿元/2.73 亿元，同比分别+13.95%/+34.01%。公司C 端精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，B 端聚焦优势品类及头部客户。并购整合标的对主业协同效应加强， 三家并表控股子公司（食萃食品、一品味享、加点滋味）26H1 合计贡献营收5.03 亿元和归母净利润0.34 亿元(剔除三家并表控股子公司后公司26H1 营收15.25 亿元)。食萃食品和加点滋味25H1 合计贡献营收2.71 亿元（一品味享于2025 年9 月10 日并表,剔除两家并表控股子公司后25H1 营收11.20 亿元）。
　　利润端：单26Q2，公司毛利率38.90%，同比+1.94pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.14% /5.48% /1.26% /0.03% ，同比分别+4.12pct、-0.55pct、-0.02pct、+0.09pct。其中销售费用率同比增加原因为广告及市场费用投放较多。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。