山东药玻(600529)：收入及毛利率企稳

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　公司发布2026 年中报：上半年实现收入22.80 亿，同增1.3%；实现归属净利润3.71 亿，同降0.1%；实现扣非归母净利润3.54 亿，同降0.2%。
　　折合Q2 单季实现收入10.61 亿，同降1.6%；实现归属净利润1.70 亿，同增15.0%；实现扣非归母净利润1.60 亿，同增13.8%。
　　事件评论
　　2026H1 收入及毛利率同比改善。公司上半年收入同增1.3%，为2024 年以来半年度增速首次转正。分产品看，管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞收入分别同增18.4%、23.9%、19.4%，棕色瓶同增2.6%，模制瓶基本持平（同降0.9%），商业贸易收入同降10.3%；分区域看，境内、境外收入分别为15.02、7.78 亿元，同增0.9%、2.3%，海外收入占比升至34.1%。
　　上半年实现毛利率32.9%，同比下降0.5 个pct，主因橡胶价格急剧上涨、天然气及电力等能源价格持续高位运行；结构上，管制瓶毛利率提升至12.4%、同比大幅改善10.2 个pct。上半年期间费用率11.1%，同比下降0.2 个pct，其中管理、研发费率分别下降0.8、1.0 个pct，降本控费成效显现；财务费率提升1.2 个pct 至0.5%，主要因汇兑损失增加。
　　上半年资产减值损失0.34 亿，同比减少0.15 亿，存货跌价计提压力明显缓解。最终实现归属净利润3.71 亿，同降0.1%，净利率16.3%，同比下降0.2 个pct。
　　Q2 利润同比转正。Q2 公司收入同降1.6%，单季度实现毛利率33.2%，同降1.6 个pct，但仍环比提升0.6 个pct；Q2 期间费率约12.3%，同比下降约1.5 个pct，其中管理费率降幅明显；去年同期存货跌价导致资产减值约4900 万主要发生在Q2，本期Q2 资产减值同比减少约3300 万。最终实现归属净利润1.70 亿，同增15.0%，扣非归母净利润1.60亿，同增13.8%，净利率16.0%，同比提升2.3 个pct，盈利能力同比明显修复。
　　经营质量优异，中期分红率提升。从经营质量来看，公司上半年收现比105.3%，净现比108.1%、同比提升27.4 个pct，经营活动现金流净额4.01 亿，同增33.9%。此外，资产负债率持续维持低位，截至2026Q2 资产负债率仅15.6%，同比下降2.5 个pct。优异的现金流奠定了分红基础，公司拟进行2026 年中期分红合计1.99 亿，分红率53.68%。
　　全品类覆盖，规模优势显著。公司是国内规模较大的药用包装生产企业，目前拥有多品类、多规格产品，涵盖了从玻璃瓶到丁基胶塞，再到铝塑组合盖整套药用包装产品，充分满足不同客户的多样化需求。此外公司持续加大RTU 产品、预灌封产品及覆膜胶塞的市场推广与项目开发力度，深耕轻量薄壁、多滴料及贵金属料碗等核心技术，并与尼科劳斯索尔格两合公司签订合同，通过电助熔等核心技术进一步提升窑炉使用寿命和产品质量。
　　稳健增长白马标的。成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。预计公司2026-2027年实现业绩8.1、9.0 亿元，对应PE 为16、14 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。