金牌家居(603180)2026中报点评：海外逆势扩张 AI布局筑牢长期壁垒

机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/丁心格

　　本报告导读：
　　收入利润暂承压，持续夯实新零售战略布局，海外逆势扩张，“飞流AI”商业化落地构筑未来增长新引擎。
　　投资要点：
　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。预计 2026-2028年公司EPS -1.05/-0.20/0.16 元（2026-2027 年原值为1.57/1.64 元）。由于公司盈利未修复，采用PB 估值，参考行业平均，考虑公司作为家居龙头进一步拓展海外业务产生的估值溢价，给予公司2026 年1.15X PB，调整目标价至19.00 元，维持“增持”评级。
　　收入利润暂承压。2026Q2 公司营业收入6.68 亿元，同比-24.2%；收入承压主要受家居终端需求偏弱影响。2026Q2 毛利率13.5%，同比-12.9pct，下滑幅度较大系行业价格竞争加剧叠加订单减少带来单位固定成本增加。归母/扣非净利润-1.13/-1.13 亿元，公司持续对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎的战略投入，短期内对利润有影响，但有助于公司筑牢长期竞争壁垒。
　　持续夯实新零售战略布局。强化零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协同渠道网络，同时整合整装资源，为消费者提供一站式家居解决方案。2026H1 公司推动上百家经销商完成整案转型，拓展拎包小区样板店180 家，新增头部装企门店32 家，腰部装企合作率进一步提升，在杭州落地第5 家共享大店。新零售渠道实现营收5.93 亿元，同比-27.7%，受家居终端需求偏弱、叠加同期家居消费国补政策带动需求集中释放基数较高等因素影响。
　　全球化多点布局稳步推进，助力海外业绩增长。公司坚持零售+工程双轮驱动，2026H1 已在北美区域布局RTA 分销商20 家、零售经销网点36 家，在北美以外区域布局品牌专卖店16 家、渠道店18 家。
　　公司完成对加拿大房产经纪龙头RIFO 的战略投资，构建由金牌自有渠道、RIFO 经纪人、金牌北美飞流AI 共同组成的多元流量入口。
　　2026H1 实现海外营收2 亿元，同比+31.9%，全球多元化布局成效逐步显现。
　　加速“飞流AI”商业化落地，构筑未来增长新引擎。公司推出行业首个“飞流AI”家装设计智能体，目前已升级至3.1 版本，覆盖44 个城市、62 家装企，形成高密度的线下服务触角。飞流AI 平台累计访问量约50 万人次，月活跃用户约4 万人，访问用户服务意向转化率达10.8%，线索供需匹配率超30%，各项指标环比实现较快增长。
　　风险提示：海外业务推进不及预期，下游需求不及预期。