五矿资源(1208.HK)：金属价格上涨 C1成本下移 业绩创新高

机构：中邮证券
研究员：李帅华

　　投资要点
　　业绩：公司上半年实现营业收入45.40 亿美元，同比+61%，EBITDA27.27 亿美元，同比+77%，EBITDA 利润率从55%扩大至60%,归母净利润8.97 亿美元，同比+164%。
　　矿山稳健运营，C1 成本大幅下降。2026 年上半年，拉斯邦巴斯矿山铜产量21.0 万吨，与上年同期持平；营业收入33.08 亿美元，同比+65%；EBITDA 22.51 亿美元，同比+72%；EBITDA 利润率68%，同比增加3 个百分点；C1 成本0.55 美元/磅，同比-48%。科马考2026年上半年铜产量2.2 万吨，同比基本持平；营业收入2.39 亿美元，同比+19%；EBITDA 1.21 亿美元，同比+35%；EBITDA 利润率51%，提升6 个百分点；C1 成本1.25 美元/磅，同比-39%。金塞维尔2026 年上半年铜产量3.4 万吨，同比+33%；营业收入3.98 亿美元，同比+70%；EBITDA 1.22 亿美元，同比+300%；EBITDA 利润率31%，同比提升18个百分点；C1 成本2.96 美元/磅，同比-7%。
　　显著去杠杆，资产负债表修复。2026 年可转债与配售募集资金16亿美元，2026 年上半年，公司运营产生的净现金流22.34 亿美元。公司净债务从2025 年底的33.5 亿美元下降至2026 年年中的6.1 亿美元，杠杆率从33%降至6%。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。