神州数码(000034)：自有品牌业务高速增长 数云融合创造增量

机构：西部证券
研究员：郑宏达/李想

　　业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营业收入869.19 亿元（YoY+21%），归母净利润4.96 亿元（YoY+16%），扣非归母净利润4.52 亿元（YoY+4%）。
　　其中，公司2026Q2 单季度实现营业收入463.61 亿元（YoY+16%，QoQ+14%），归母净利润2.60 亿元（YoY+24%，QoQ+10%）。
　　公司费用情况整体稳定，销售费用控制良好：2026 年上半年，公司研发费用为1.94 亿元（YoY+3%），销售费用为9.95 亿元（YoY-4%），管理费用为1.95 亿元，期间费用率为1.59%，同比下降0.38 pct。2026 年二季度，公司毛利率为3.1%，同比下降0.16 pct，净利率为0.6%，同比上升0.04 pct。
　　公司稳步推进业务转型，AI 业务加速成长：2026 年上半年，公司AI 业务（自有品牌算力基础设施产品业务、数云服务及软件业务）实现营业收入83.0 亿元，同比增长74.9%，战略转型持续升级。公司2026 年上半年自有品牌算力基础设施产品业务实现营业收入65.7 亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8037.8 万元，同比增长34.9%。此外，公司IT 分销及增值服务业务中AI 生态业务收入达到306.7 亿元，同比增长134.9%。
　　公司超节点产品加速突破，推动算网一体化智算基础设施发展：在完成对智邦科技中国大陆地区业务实体的并购后，公司有效补充了数据中心级网络产品线，持续增强面向大规模智算集群的高速网络产品能力。
　　我们认为：生成式AI 快速落地，公司积极优化业务结构，开拓战略业务，或将持续推进业务转型，实现确定性较高、持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润为9.25 亿元、12.17亿元、16.99 亿元，分别同比增长76.9%、31.5%、39.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。