聚水潭(06687.HK)：核心业务稳健增长 利润率提升逐步兑现

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹/肖楷

　　公司近况
　　近期，我们邀请聚水潭在北京进行非交易型路演，同时公司于8月底公布2026 年上半年业绩。我们认为，公司基本面相对稳健，股东回报持续提升，同时AI 与海外有望打开新的增长空间。
　　评论
　　核心业务稳健增长，规模效应与费用控制推动盈利能力提升。
　　2026 年上半年，聚水潭收入同比增长17.4%至6.2 亿元，基本符合我们预期；经调整净利润同比增长257.3%至1.9 亿元（对应经调整净利润率30.1%），基本符合我们预期。2026 年上半年，SaaS 收入同比增长17.6%至6.0 亿元，其中ERP 和协同产品收入分别同比增长12.9%/43.4%至4.8 亿元/1.1 亿元。报告期内，处理的订单量同比增长11.0%至202 亿单，每笔订单的SaaS 收入同比增长7.1%至0.03 元。受益于规模效应，公司毛利率同比提升4.6 个百分点至76.4%，经调整净利率同比提升20.2 个百分点至30.1%，“收入稳健增长—费用相对稳定—利润率快速提升”的逻辑逐步兑现。截至2026 年6 月底，公司现金及现金等价物为28.9 亿元。根据业绩公告，聚水潭截至2026 年6 月30 日止6 个月派付中期股息每股0.2 港元，此外公司当前已在联交所回购约2.1 亿港元的股份。
　　AI 与海外布局持续推进。2026 年上半年，公司自研电商智能体“水宝”逐步落地商用，嵌入订单、库存、商品及供应链等核心工作流，搭载超5,000 余项电商行业技能；公司的季度Token 消耗量较2025 年四季度增长超300%。海外方面，公司已完成马来西亚及越南子公司的设立，公司计划年内进一步覆盖印度尼西亚和菲律宾；同时持续完善海外产品能力，国际化产品完成多维度迭代升级，并已成为Meta 全球精选商业合作伙伴。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年业绩预测基本不变。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，下调目标价26%至23 港元（基于21倍2026 年经调整市盈率）。公司交易于13 倍2026 年经调整市盈率，目标价有59.2%的上行空间。
　　风险
　　宏观环境逆风，新兴产品的发展受挫，净利润增长低于预期，竞争加剧，海外拓展受阻。