康耐特光学(02276.HK)2026中报点评：业务结构持续优化 XR镜片有望放量

机构：东方证券
研究员：陈笑/郑紫舟/刘彦菁/李耀

　　业务结构持续优化，XR 业务进入稳步放量阶段。1)H1 营收11.67 亿元/+7.6%，归母净利3.01 亿元/+10.4%，剔除汇兑影响后净利3.46 亿元/+27.6%。2)营收分区域：
　　中国内地4.1 亿元/+14.2%占比35.1%/+2pct，亚洲(中国内地除外)2.56 亿元/-13.2%占比22%/-5.3pct、降幅收窄，美洲2.94 亿元/+33.9%占比25.3%/+5pct，欧洲1.74亿元/+1.8%占比14.9%/-0.8pct。3)营收分品类：标准镜片4.83 亿元/-5.7%，我们认为主要受原材料供给波动影响；功能镜片4.28 亿元/+11.9%；定制镜片2.54 亿元/+37.5%、其中XR 业务约0.51 亿元/+1475%。4)营收分板块：自有品牌7.89 亿元/+17%占比68%/+6pct，代工3.78 亿元/-7.2%占比32%/-6pct。
　　盈利能力延续提升，研发创新进一步强化。1)H1 毛利率42.9%/+1.9pct，其中自有品牌45.5%/+1.7pct、代工37.5%/+1.2pct；净利率25.8%/+0.64pct、经调整净利率29.6%/+4.6pct，提升幅度好于毛利率因费用率降低。2)费用率13.21%/-0.39pct，其中销售/管理/研发费用率分别5.53/3.88/3.8%，同比分别+0.57/-0.29/-0.67pct。3)净现金8.73 亿元/+52.9%。4)考虑到公司2025H1/H2 营收增速分别11/1.6%，净利增速分别30.7/29.8%；我们预计2026H2 营收受益低基数及业务结构优化将有较快增长，净利率延续提升将带动净利保持较高增长态势。
　　加快推进XR 镜片布局，深化产业链上下游合作。1)量产落地：重点保障海外大客户项目量产，推进上海、启东、江苏蓝图等产线建设与升级，建成国际领先的XR 镜片加工基地；同时争取国内客户定制化订单，推动另外两家国际客户转量产。2)产业协同：深化与Rokid 在产品、渠道的合作，拓展消费级AR 订单；持续开拓海内外客户，布局光波导、轻量化AI 眼镜等方案。3)技术壁垒：聚焦高折射率超薄镜片、光波导矫正贴合、电致变色模组等研发，适配下一代轻量化智能眼镜，完善一站式定制视光解决方案。4)公司正式获纳入恒生综合大中型股指数等多项恒生系列指数，于9 月7 日起正式生效。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑公司调整传统镜片业务结构，我们预测2026-28年归母净利分别7.06/9.49/12.00亿元人民币(此前预测7.31/9.53/12.12 亿元)，参考可比公司调整后平均PE，给予公司2026 年35 倍PE，目标价58.07 元港元(1 港元≈0.86 元人民币)，维持买入评级。
　　风险提示：功能、定制镜片发展不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧。