永达汽车(03669.HK)：1H26业绩温和修复 前瞻布局具身智能板块

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟

　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司发布1H26 业绩：1H26 实现收入208.49 亿元，同比-23.0%；归母净利润0.27 亿元，同比转正。1H26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　新车销量承压拖累收入，售后业务展现韧性。分业务看，1）新车收入150.1 亿元，同比-26.9%，主要系新车销量同比-17.9%至59,500 辆，且平均售价同比承压；2）售后服务业务收入44.5 亿元，同比-7.1%，主要系公司退出/转化了10 家低效门店，其中独立新能源品牌维保收入同比+34.4%至2.90 亿元，主要受公司拓展机电、钣喷等业务推动。我们预计随着新能源渠道占比提升及售后业务结构优化，公司整体经营有望逐步对冲新车下行压力。
　　终端价格竞争挤压新车毛利，高毛利维保支撑盈利修复。1H26 毛利率同比+0.7ppt 至9.5%，主要受益于高毛利的售后业务毛利占比提升。分业务看，新车销售及相关服务毛利率同比-0.9ppt 至0.1%，主要系终端价格承压；售后维保毛利率39.7%，同比持平。
　　费用端，1H26 销售费用、行政费用及融资成本合计同比-14.0%至20.49 亿元，主要系公司主动加强费用管控。我们认为随着售后业务稳健经营，公司盈利能力有望逐步修复。
　　新能源渠道结构优化，具身智能布局渐次落地。 1H26 公司新开4家独立新能源品牌门店、退出或转化调整10 家低效门店。公司已取得智元、启元、优必选等机器人品牌授权，与弘信电子开展具身智能商业化应用战略合作，重点推进机器人数据采训服务，计划2H26 推动首批项目落地。我们认为，随着新能源渠道提质增效，公司主业基本盘有望企稳，具身智能业务有望逐步贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年24.2 倍/10.5 倍市盈率。考虑到公司逐步开始盈利，我们采用P/E 估值，维持跑赢行业评级，由于板块估值下修，我们下调目标价40.5%至1.13 港元对应32.9 倍2026 年市盈率和14.2 倍2027年市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。
　　风险
　　新车竞争加剧，盈利能力修复不及预期。