东方甄选(1797.HK)：自营品类成GMV增长主力 供应链优化带动利润率改善

机构：光大证券
研究员：付天姿/丁希璞

　　事件：公司2026 财年实现总营业收入57.01 亿元，同比增长29.8%；税前利润为6.84 亿元，同比增长1026.61%；实现净利润5.44 亿元，同比增长9383.35%。
　　GMV 增长推动公司营收加速。2026 财年公司实现总营收57.01 亿元，同比增长29.8%，剔除与辉同行营收后同比增36.3%；总营收对应下半年营收34 亿元，同比增53.7%，增速较上半年有所加速。公司GMV 同步增长：全年GMV 达到102 亿元，同比增长17.6%；剔除与辉同行后GMV 达到102亿元，同比增长36.4%，对应下半年GMV 达到61 亿元，同比增长54.5%。
　　2026 财年抖音渠道贡献绝大部分GMV，公司在抖音平台付费订单总量增长至9740 万单。
　　自营品类SKU 增长，成为公司主要增长动力。2026 财年自营收入达48 亿元，同比增37.4%，自营产品SKU 由去年底（2025/5/31）的732 个增长至1009 个，品类由最初的生鲜与零食拓展至健康保健、纸巾及湿纸巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等更丰富的矩阵，并在研发草本足浴包、母婴类产品、低GI 食品、护肤品等新品，持续围绕家庭全场景新品补位。2026 财年自营产品已成为公司主要增长动力，GMV 占比约52.6%。
　　供应链能力持续增强， 毛利率同比提升。2026 财年公司毛利率达到35.8%，较2025 年提升3.8 个百分点，年内公司搭建了覆盖全国的一体化仓储履约网络，依托仓网优化、合并发货等精细化运营手段，实现单件仓储成本不断下降。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2026 财年表现好于我们的预期，我们上调公司2027/2028 财年盈利预测，新增2029 财年盈利预测，2027-2029财年营收为74.7/95.6/119.5 亿元，同比增长31%/28%/25%，归母净利润分别为5.7/7.2/8.9 亿元，同比增长5.1%/26.4%/23.8%。当前股价对应2027-2029 财年预测PE 为42x/33x/27x，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；自营产品推进不及预期。