零跑汽车(9863.HK)：26Q2归母净利6亿元 环比大幅扭亏 积极上调海外销量指引

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/赵晗智

　　公司发布26Q2 财报，26Q2 公司实现营收272.9 亿元， 同比+91.8%，环比+152.2%；26Q2 归母净利5.98 亿元，环比大幅扭亏。公司积极上调海外销量指引至2026 全年稳步完成海外销量15 万辆，挑战20 万辆；2027 年海外销量目标35-40 万辆。公司海外销量高速增长，国内基盘稳步向上，高端化产品D 系列销量表现亮眼，第二品牌蓄势待发。看好公司强劲新品周期和海外战略稳步推进下，销量和盈利能力持续提升。
　　事件
　　公司发布26Q2 财报，26Q2 实现营收272.9 亿元，同比+91 .8% ，环比+152.2%；Q2 归母净利5.98 亿元，环比大幅扭亏（Q 1 亏损3.9 亿元，单季改善9.9 亿元），同比+267.1%。
　　简评
　　指引更新：
　　1）业绩指引：公司预计2026 全年净利30 亿左右，毛利率1 3-15%。
　　2）海外销量：公司预计2026 全年稳步完成海外销量15 万辆，挑战20 万辆（年初指引为10-15 万辆）；2027 年海外销量目标3 5-40 万辆（过往和Stellantis 的合作公告中，27 年指引为27 . 9 万辆）。
　　Q2 单季业绩大幅改善 ：
　　1）营收：26Q2 实现营收272.9 亿元，同比+91.8%，环比+152 .2 %；H1 营收381.1 亿元，同比+57.2%；
　　2）交付：Q2 交付24.6 万辆，同比+83.7%，环比+123.6% ；H 1 交付35.6 万辆，同比+60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首；3）毛利率：Q2 毛利率12.6%，环比+3.2pct，同比-1.0pct；环比改善主因规模效应释放及D19 放量、出口占比提升带来的结构优化（ASP 环比+12.8%至11.1 万元）；
　　4）归母净利润：Q2 归母净利5.98 亿元，环比大幅扭亏（Q 1 亏损3.9 亿元，单季改善9.9 亿元），同比+267.1%；归母净利率2.19%，环比+5.8pct，同比+1.0pct；
　　5）费用：Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.8%/ 2.1%/4.7% ，期间费用率合计11.6%，环比-8.4pct，同比-4.6pct；6）单车指标：Q2 单车毛利1.39 万元，环比+50.7%；单车净利2,429 元，环比扭亏（Q1 约-3,541 元），同比接近翻倍；单车费用1.25 万元，环比-34.1%；
　　7）现金流：H1 经营性现金流净额21.7 亿元，自由现金流1.4 亿元；期末在手资金385.9 亿元。
　　下半年催化密集：
　　1）8 月交付103,129 台，同比+80.7%，7 月交付101,267 台，同比+102.0%，成为首个单月交付破10 万台的新势力品牌；
　　2）高端化锋芒初现，D19 七月交付10,043 台迈入月销万台阵营，第二品牌蓄势待发；3）出海第二曲线，26H1 出口占比27%，意大利纯电上牌量第一，全年海外稳步突破15 万台、有望挑战2 0 万台。
　　4）公司与中国一汽签署深化战略合作协议，将围绕10 大领域开展深度协同，合力提升技术创新能力与市场竞争力，共同构建“资本+产业+产品+技术+生态”全面深化合作的新篇章。
　　投资建议：预计公司26-28 年归母净利润29.82/51.83/84.84 亿元，对应PE 18.01/10.36/ 6.33x，维持“买入”评级。