浪潮信息(000977)：毛利率显著修复 AI基础设施持续升级

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/魏宗

　　本报告导读：
　　2026H1 利润高增，毛利率显著修复，AI 基础设施持续升级，盈利弹性加速释放。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，上调目标价至 138.28 元。公司持续受益 AI 算力需求增长，超节点、Agent 基础设施及液冷产品加速推进。考虑2026H1 盈利表现显著超此前预测，上调2026-2028 年营业收入预测至201.85/244.79/293.82 亿元，上调2026-2028 年归母净利润预测至58.00/74.20/101.47 亿元，给予2026 年35 倍PE，对应市值2030 亿元，目标价138.28 元，维持“增持”评级。
　　收入稳健增长、利润大幅提升，毛利率显著修复成为核心超预期。
　　①2026H1 公司实现营业收入843.79 亿元，同比+5.22%；归母净利润29.52 亿元，同比+269.59%；扣非归母净利润24.19 亿元，同比+260.08%。其中2026Q2 收入489.08 亿元，同比+46.72%，归母净利润23.47 亿元，同比+598.5%，利润释放明显加速。②2026H1 毛利率8.75%，同比提升4.20pct，其中服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41pct；Q2 单季毛利率进一步提升至约10.28%，盈利能力明显改善。
　　AI 基础设施持续升级，Agent 打开新一轮算力需求。①2026H1 服务器及部件实现收入780.62 亿元，同比+3.69%，占收入92.51%；存储、交换类产品收入62.76 亿元，同比+29.76%。②公司围绕Agent规模化应用构建Token 引擎、Agent 主机及Agent 存储等全栈基础设施，元脑SD200 超节点服务器在万亿参数大模型上Token 生成时间快至4.77ms，元脑智能体工作站Z3 单机支持10+智能体协同并行，A9000 系列Agent 存储Token 吞吐量提升超20 倍。③公司持续升级AI Station 及元脑企智EPAI，从硬件、系统软件向Agent 开发、部署及管理延伸，全栈AI 基础设施能力持续增强。
　　液冷及供应链能力持续强化，积极备货支撑后续交付。①公司持续推进负压液冷、两相液冷及原生液冷等技术，形成从液冷服务器、整机柜到智算算力仓的全栈布局，推出兆瓦级两相液冷AI 整机柜，单芯片解热能力突破3000W，持续受益AI 算力密度提升。②截至2026 年6 月末，公司存货526.79 亿元，较2025 年末增长13%；合同负债283.69 亿元，较2025 年末增长45%，反映公司持续加强备货及后续交付准备。
　　风险提示：AI 算力市场需求不及预期；服务器市场竞争加剧；上游核心零部件供应及价格波动风险。