丸美生物(603983)点评报告：短期调整承压 主品牌表现稳健

机构：万联证券
研究员：李滢

　　主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55 亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比-32.13%。
　　毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1 公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
　　主品牌丸美逆势增长，PL 恋火短期承压。分品牌，2026H1 丸美品牌实现收入12.70 亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL 恋火品牌实现收入3.88 亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51 亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08 亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为2.84/3.38/4.02 亿元（调整前预计公司2026-2028 年归母净利润为3.03/3.72/4.45 亿元），对应PE 为47/39/33 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。