巨人网络(002558)：《超自然行动组》推动营收利润高增 AI与出海打开空间

昨天 00:00

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　2026 年上半年业绩大幅增长，《超自然行动组》贡献主要增量，高分红延续。1）2026H1 公司实现营业收入46.89 亿元，同比增长182.08%；归母净利润21.44 亿元，同比增长175.96%；扣非净利润22.36 亿元，同比增长177.23%；经营活动现金流20.72 亿元，同比增长178.93%。业绩高增主要由《超自然行动组》持续贡献较高水平收入驱动。2）公司2026 年上半年现金分红总额预计占同期归母净利润的70.65%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028 年）》，彰显对盈利持续性的信心。
　　《超自然行动组》保持较强表现，长线运营能力持续验证。。产品春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定，推出“摸金节”等内容活动；7 月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台TOP3。上线逾一年仍保持较强的新用户获客能力。品牌建设方面，抖音官方账号粉丝突破300 万、话题播放量达405 亿次；快手粉丝492 万、话题播放量超过1258 亿次。
　　存量产品保持稳健，《超自然行动组》海外发行持续推进。“征途”全系战略重心转向收入与留存并重，《原始征途》新增用户同比增长3.67%，《王者征途》上半年新增用户1417 万；《球球大作战》进入经营提质和核心用户深耕阶段，《名将杀》精细化打磨初见成效。《超自然行动组》海外版《TombBusters》已登陆日韩美，并计划2027 年一季度拓展东南亚、拉美市场。
　　AI 布局沿内部赋能、产品应用与产业投资三条主线推进。内部赋能方面，公司启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），规划20 余个数字专家；应用拓展方面，AI 原生音视频生成产品VibeMe 海外累计用户突破百万；产业投资方面，布局LiblibAI、爱诗科技、硅基流动、光轮智能、VAST 三启万物等项目，覆盖算力、3D 内容生成和前沿技术储备。
　　风险提示：《超自然行动组》流水波动及生命周期风险；游戏新品上线表现不及预期；“征途”系列产品流水自然下滑；海外拓展不及预期；AI 应用商业化落地不确定性；行业竞争加剧；高分红可持续性取决于盈利持续性。
　　投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。《超自然行动组》保持较强用户获取及流水表现；“征途”“球球大作战”等存量产品运营稳健，新游储备及海外发行有望持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计2026-2027 年净利润分别为45.3/51.0/56.4 亿，EPS 分别为3.04/3.43/3.79 元，对应PE 为9x/8x/7x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。