四川路桥(600039)：收入业绩提速 订单阶段承压

机构：长江证券
研究员：张弛

　　事件描述
　　公司2026H1 实现营业收入468.52 亿元，同比+7.62%；归母净利润30.91 亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润30.83 亿元，同比+13.35%。单Q2 实现营业收入248.09 亿元，同比+20.73%；归母净利润15.95 亿元，同比+58.69%；扣非归母净利润15.83 亿元，同比+67.69%。
　　事件评论
　　收入端明显提速，订单短期波动。公司2026H1 实现营业收入468.52 亿元，同比+7.62%；单Q2 实现营业收入248.09 亿元，同比+20.73%，收入增速明显提升，主要系在建项目有序推进，营业收入保持稳定。2026H1 工程建设板块实现收入451.33 亿元，同比+16.21%，为收入增长的主要来源。从新签来看，2026H1 公司累计中标项目270 个，合计金额327.94 亿元，同比减少54.60%。其中，基建板块中标金额231.55 亿元，同比减少62.50%，房建板块中标金额94.45 亿元，同比减少9.28%。考虑到2025 年公司累计新增中标金额约2034.61 亿元，同比增长47.15%，上半年订单下降或与前期高基数及大型项目获取节奏有关。
　　毛利率小幅提升，Q2 期间费用率明显下降。2026H1 公司综合毛利率14.67%，同比提升0.17pct；归母净利率6.60%，同比提升0.21pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、1.22%、2.54%，同比分别基本持平、下降0.15、下降0.06、下降0.19pct，合计期间费用率5.28%，同比下降0.40pct。减值端看，单Q2 信用减值损失-3.43 亿元，同比损失增加0.95 亿元；资产减值损失-0.31 亿元，同比损失增加0.37 亿元。在减值损失增加的情况下，公司单Q2 归母净利润仍同比增长58.69%，归母净利率6.43%，同比提升1.54pct。
　　经营现金流有所承压，应收及合同资产同比增长。2026 上半年公司经营活动现金流净额为-48.03 亿元，净流出同比扩大5.19 亿元，主要由于经营活动现金流入减少。销售商品、提供劳务收到的现金为424.62 亿元，同比-6.66%，收现比90.63%，同比下降13.87pct。
　　截至2026H1 末，公司应收账款364.08 亿元，同比+26.44%；合同资产926.45 亿元，同比+16.55%。资产负债率79.38%，同比提升0.91pct，项目结算及回款进度仍需持续关注。
　　看好收入确认节奏延续。短期看，公司Q2 收入及利润明显提速，沿江高速宜金段、广绵扩容、达州绕城等项目加快推进，金西高速、昭普高速、攀盐高速、新宜高速等项目正有序推进中，南广铁路已全面开工，后续项目建设具备支撑。中期看，2026H1 四川省公路水路建设完成投资1256.4 亿元，完成年度目标的50.3%，区域基建需求保持较高景气。
　　公司拟实施中期分红，每股派发现金红利0.036 元。2025 年度累计分红及股份回购金额占归母净利润的60.01%，高股息继续奠定安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、省内基建推进不及预期；
　　2、蜀道集团支持力度不及预期。