湖南黄金(002155)：金钨价格上行 业绩释放稳健

机构：中邮证券
研究员：李帅华/杨丰源

　　湖南黄金26H1 归母净利润同比+46.01%
　　事件：公司发布2026 年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57 亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润9.61 亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61 元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06 亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。
　　金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升2026H1 公司生产黄金29,614 千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616 千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28 亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升1.30pct。锑品收入13.84 亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02 亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。
　　锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253 吨，同比-15%，三氧化二锑产量28,028 吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201 吨，同比-8.18%，其中自产锑品5,782 吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。
　　金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出
　　公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权28 个，其中探矿权17 个、采矿权11 个；三年找矿行动（2024-2026 年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。
　　费用管控成效显现，经营质量保持稳健
　　2026H1 公司管理费用3.04 亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01 亿元；加权平均净资产收益率11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额3.99 亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。
　　盈利预测
　　金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计2026-2028 年公司归母净利润为18.54/19.05/26.33 亿元， YOY 为25%/3%/38% ， 对应PE 为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。