天虹国际集团(02678.HK)：纱线量价改善推动收入增长 利润弹性释放

机构：中金公司
研究员：林骥川/宋习缘/陈婕

　　公司近况
　　年初以来国内外棉价呈震荡上行态势，CC Index 3128B由年初约1.56 万元/吨升至9 月初约1.82 万元/吨，Cotlook A指数由约74美分/磅升至96 美分/磅。我们预计，若下游订单保持稳定、纱价传导顺畅，棉价温和上涨有利于拥有低价原料库存及灵活采购能力的纱线企业通过库存顺价销售和吨纱价差改善释放盈利。
　　评论
　　订单恢复及棉价传导带动纱线经营改善。 1H26 公司收入同比增长6.4%至117.39 亿元，其中纱线收入同比增长8.4%至93.48亿元，销量及平均售价分别同比增长7.7%和0.7%，反映纱线经营改善主要来自订单回暖、产能利用率提升及棉价向产品价格逐步传导。其他业务方面，坯布收入保持平稳，梭织及针织面料仍受海外客户采购谨慎、售价传导滞后和国内竞争影响；无纺布收入增长较快，但目前体量仍较小。
　　海外产能布局强化原料采购及客户交付优势。截至1H26 末，公司拥有437 万纱锭，其中海外产能189 万锭、占比约43%，主要集中于越南。随着海外订单及产能利用率提升，公司能够更好利用内外棉价差和外棉采购优势，并满足全球客户本地化、区域化的供货需求。叠加前期低价库存顺价销售，1H26 纱线毛利率同比提升3.4ppt至17.3%；同时利息支出下降及融资相关汇兑收益增加推动净财务费用降至0.24 亿元，也为利润改善提供增量。
　　差异化、功能性及可持续纱线是长期产品升级方向。面对低支纱和普梳纱同质化竞争，公司将依托多区域产能布局深化战略客户合作及本地化服务，重点发展具有技术门槛的高附加值产品，并提高绿色、功能性纱线占比。以tex-wool毛纱系列为例，公司通过羊毛与涤纶、粘胶、莱赛尔等纤维组合，拓展针织及梭织应用。我们认为，产品结构升级有望缓解同质化竞争，并支撑中长期毛利率和客户黏性改善。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026/27 盈利预测13.0/13.4 亿元。维持跑赢行业评级。当前对应2026/27 年4/4x P/E；维持目标价8.39 元，对应2026/27 年5/5x P/E，上涨空间35%。
　　风险
　　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。