东岳集团(00189.HK)：同比高增 制冷剂、高分子材料、有机硅均稳步向上

机构：长江证券
研究员：马太/王呈

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年报，实现收入80.6 亿元（人民币，下同），同比增长8.0%；公司拥有人应占溢利10.3 亿元，同比增长31.8%。
　　事件评论
　　上半年公司制冷剂、高分子材料、有机硅稳步向上。制冷剂对外销售收入25.7 亿元（同比+12.1%），分部业绩（税前利润）12.5 亿元（同比增长+21.0%）。根据百川盈孚，二季度R22、R32、R134a、R125、R143a 实现均价2.09、6.35、6.19、5.50、5.03 万元/吨，环比分别上涨20.8%、0.5%、6.3%、7.5%、14.3%，1-6 月份空调、汽车产量同比变化+0.1%、-3.9%，整体终端需求放缓叠加海峡封锁影响出口，制冷剂产品价格仍体现出前强劲的韧性；高分子材料实现对外销售21.4 亿元（同比+10.3%），分布业绩（税前利润）4.4 亿元（同比+69.2%），含氟高分子材料板块景气上行，市场需求保持增长，中高等级改性、线缆级、电子级产品的国产替代进程持续加速，受益于行业供需结构向好以及原材料支撑，二季度聚合物景气提升。根据百川盈孚，六氟丙烯、PTFE、PVDF、FEP（线缆料）实现均价4.32、5.10、5.97、5.77 万元/吨，环比分别上涨28.9%、14.0%、13.5%、17.7%；有机硅业务上半年景气改善，实现对外销售26.1 亿元（同比+12.7%），分布业绩（税前利润）2.4 亿元，同比大幅增长；二氯甲烷及烧碱上半年对外销售4.7 亿元（同比-26.8%），分布业绩（税前利润）0.6 亿元（同比-72.1%）。期间费用方面，分销及销售开支2.2 亿元，同比增加4.3%；行政及其他开支4.9 亿元，同比增加49.4%，主要由于部分资产减值所致；研发成本4.3 亿元，同比增长15.0%，占收入比例5.3%。
　　展望后市，制冷剂景气有望继续上行。截至8 月16 日，R22、R32、R134a、R125、R143a三季度实现均价2.30、6.44、6.40、5.50、5.35 万元/吨，环比上涨10.0%、1.3%、3.4%、0.0%、6.3%。三代制冷剂非周期性行业特征逐步凸显，未来涨价空间仍然较大，二代制冷剂R22 供需关系改善后价格有望逐步跟上三代，公司拥有4.3 万吨（集团权益3.2 万吨）二代制冷剂R22 配额，拥有8.6 万吨（集团权益6.3 万吨）三代制冷剂配额，有望充分受益。有机硅业务先跌后反弹，由于行业需求承压，有机硅价格6-7 月份出现下跌，由1.4-1.5 万元/吨下跌至1.1-1.2 万元/吨，近期又逐步反弹至1.3 万元/吨。
　　公司上半年多个重点项目已完成建设并已投产。其中包括新能源中心项目和 R32 制冷剂扩产项目。新能源中心项目建设历时一年半，目前已成功投产，该项目的投产能够为集团进一步降低能耗、提高环保排放标准、提升运行稳定性、降低安全风险。公司高度重视科技研发与自主创新。近年来，集团在高端聚合物、高纯材料、氯碱离子膜等方面已进行大量市场布局，在市场上已取得良好的反馈，新产品营收占比进一步提升。上半年，集团全力推进各项科研攻关项目落地，敲定多个产业化落地项目及科研立项项目，相关项目预计新增投资将超10 亿元。
　　公司是氟硅行业龙头，2024 年三代制冷剂配额正式冻结，行业有望迎来长周期上行，同时发展高端聚合物。预计2026-2028 年归母净利润分别为23.3、29.7、34.1 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、替代品进一步开发的风险；
　　2、政策发生变化的风险。