映恩生物-B(9606.HK)2026年中期业绩公告点评：与罗氏合作BD新突破 核心资产迈向关键里程碑

机构：国联民生证券
研究员：张金洋/胡偌碧/郭广洋

　　映恩生物-B 发布2026 年中期业绩公告：公司实现总营业收入2.19 亿元，同比减少82.15%，收入同比下降主因行使DB-1311/BNT324 美国市场独家选择权产生一次性收入扣减2.9 亿元。
　　映恩生物BD 迎来新突破，公司研发能力再次被验证。映恩生物与罗氏集团旗下基因泰克达成全球合作与许可协议，共同开发基于DUPAC新型载荷平台的下一代ADC。DUPAC涵盖多种具有新型作用机制的载荷，旨在应对目前已获批ADC所采用载荷类型可能面临的耐药问题。映恩生物将获得4,500 万美元的首付款，并有资格就所有合作项目收取总额超过10 亿美元的潜在开发、监管及商业化里程碑付款，以及按获批产品年度净销售额收取分层特许权使用费。此次映恩生物与顶级MNC 达成平台级合作，验证了公司研发的创新能力。
　　核心资产迈向关键里程碑。映恩生物首款HER2 ADC 药物帕康曲妥珠单抗针对HER2 阳性乳腺癌的BLA 在中国获得受理，公司公布了针对HER2 表达的子宫内膜癌的潜在注册性队列数据，并完成HER2 低表达乳腺癌的全球3 期入组。
　　核心管线B7-H3 ADC 药物Elfe-D 已于超过十种肿瘤类型中逾1,000 名患者进行研究，其中超过500 名患者接受Elfe-D 与pumitamig（PD-L1×VEGF 双特异性抗体）的联合治疗。2026 年5 月，公司启动Elfe-D 的首个全球性随机3 期临床试验，同时映恩生物行权，扩大B7-H3 ADC 项目在美国的经济权益。
　　映恩生物携手BioNTech 推进ADC+下一代IO 联合策略，旨在将ADC 推向更前线的治疗。该策略的初步前线疗效数据已于2026 年5 月报告，显示出良好的临床活性和可控的安全性，验证了ADC 与下一代IO 联合用药的科学依据和应用潜力。目前，映恩生物与BioNTech 三项合作资产的四项联合试验正在进行中。
　　其中，Elfe-D 联合pumitamig 治疗晚期或转移性肺癌患者的研究数据成功入选2026 届WCLC Press Program。该数据被大会接收为Late-Breaking Abstract，并入选大会口头报告环节。这是全球首个公布ADC 联合PD-(L)1×VEGF bsAb 在肺癌领域临床数据的研究，彰显了映恩生物与合作伙伴BioNTech 推动“novelnovel”联合治疗策略的共同承诺。
　　投资建议：映恩生物核心资产稳步推进，我们看好公司的发展潜力。我们预计，2026-2028 年公司营业收入分别为12.00/15.69/21.94 亿元，同比增速为-35.2%/30.7%/39.8%；归母净利润分别为-7.39/-6.07/-3.80 亿元；EPS 分别为-8.10/-6.66/-4.17 元；当前股价对应PS 分别为12/9/7 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。