曹操出行(02643.HK)1H26业绩点评：盈利改善 ROBOX战略升级

09-06 00:00

机构：国盛证券
研究员：李宏科/罗月江/姚云川/毛弘毅

　　事件：公司发布2026 年上半年业绩。1H26，公司实现GTV124 亿元/同比+14%，营业收入103 亿元/同比+9%，毛利润9 亿元/同比+13%，毛利率9.0%/同比+0.3pts，期间利润-4 亿元/同比减亏17%，期间经调整净利润-3 亿元/同比减亏5%，经调整净利率-3.0%/同比+0.4pts，费用率12.8%/同比-2.2pts。整体来看，公司盈利能力继续改善，业务进一步聚焦。
　　出行服务业务基本盘稳固，积极融入豆包AI 生态。公司不断扩大出行服务地域范围、与聚合平台深度合作获取用户流量，出行服务业务规模由1H25 的86 亿元提升至1H26 的98 亿元/同比+14%。公司于报告期内平均月活用户达4,460 万人/同比+17%，平均月活司机达76 万人/同比+37%，司乘两端持续扩张并保持活跃。从业务服务范围看，1H26 公司新增覆盖20 个城市，总覆盖城市数量达到215 个；积极融入AI 生态，公司是豆包AI 首批出行领域合作伙伴，于2026 年6 月开启小范围灰度测试。
　　RoboX 战略升级，无人化与商业化双线并进。公司于2026 年6 月启动全面AI 转型，并发布全新RoboX 战略，力争于2030 年分别部署10 万辆Robotaxi 及Robovan。Robotaxi 方面，截至1H26 公司Robotaxi 车队规模达140 台，主驾无安全员测试于7 月进入新阶段；公司Robovan 于7月落地长沙并进入商业化运营，“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”的三位一体闭环生态复用至物流场景，致力于提升城市物流运行效率。此外，公司深度参与研发的中国首款原生开发Robotaxi ““Eva Cab”已正式亮相并计划于2027 年量产，为全球范围的商业化运营奠定基础。
　　国际化有序推进。2026 年6 月，公司与阿布扎比企业K2 集团、全球自动驾驶技术企业May Mobility 达成战略合作，在中东、欧洲推进Robotaxi 商业化部署与运营，加速RoboX 全球战略布局。传统网约车方面，公司计划与八达通成立合资公司，共同推进网约车服务持续扩展。
　　盈利预测与投资建议：公司是稀缺的同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司网约车盈利改善及RoboX 长期盈利空间。考虑到网约车行业竞争以及宏观压力，下调公司2026-2028 年营收预测至223 亿元/254 亿元/288 亿元；参考滴滴出行、LYFT 等可比公司估值，给予公司2026 年0.8x PS 估值，目标价35.13 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险；技术发展不及预期风险等。