滨江集团(002244)：收入承压利润筑底 深耕核心财务筑基

机构：长江证券
研究员：刘义/侯兆熔

　　事件描述
　　滨江集团发布2026 年半年度报告，实现营业收入321.11 亿元（-29.35%），综合毛利率11.96%（-0.28pct），归母净利润15.51 亿元（-16.30%），收入下降主因纳入合并报表交付项目减少。
　　事件评论
　　结算规模收缩致业绩下滑，毛利率平稳，投资收益支撑利润。2026H 公司实现营业收入321.11 亿元（-29.35%），归母净利润15.51 亿元（-16.30%）。收入下降主因本期纳入合并报表范围的交房楼盘规模较上年同期减少（房产销售收入315.16 亿元，同比-29.90%）；期内综合毛利率为11.96%，较上年同期的12.24%仅微降0.28pct，其中房产销售毛利率为12.01%（同比-0.20pct），毛利率整体保持平稳；期内实现投资收益7.56 亿元（同比+30.27%），主因合联营公司的合作项目交房贡献增加所致；本期计提资产减值损失为0（上年同期计提6.06 亿元），存货滞重压力显著出清。截至2026 年6 月底，公司合同负债为736 亿元，对开发业务年化结算收入的覆盖倍数为1.06，后续收入仍有一定支撑。
　　销售稳居行业头部与民企第一，投资高质聚焦大本营杭州。销售方面，2026H 公司实现销售金额431.5 亿元，位列全国房企第9 位、民营房企第1 位；销售回款保持高效，经营性现金流净额由负转正至55.35 亿元。拿地方面，公司坚持在优质城市、优质地段做优质产品，上半年新增土储12 宗（杭州11 宗、湖州1 宗），计容建面71.05 万方，土地总价款150.49 亿元，权益土地款88.27 亿元（平均权益比约58.7%）；截至2026 年6 月底，公司土储总建面643.88 万方，土储中杭州占比高达82%，浙江省内非杭州优质城市占比12%，省外占比6%，土储结构极其聚焦且含金量高；上半年的结转收入中，杭州单城占比达87.61%，公司的经营表现与杭州市场景气度关联紧密。多元业务方面，代建新增金华项目8.6 万方，持有物业实现租金收入2.2 亿元，康养及酒店业务稳健运营。
　　有息负债持续压降，融资成本降至2.8%新低位。截至2026 年6 月底，公司并表有息负债规模较上年末进一步压降36.39 亿元至300.56 亿元（权益有息负债压降至236 亿元）；债务结构健康，银行贷款占比达83%，短债规模仅72.86 亿元（占比24%）；期末在手货币资金为304.62 亿元，现金短债比高达4.18 倍，公司流动性充沛；扣除预收款后的资产负债率降至52.65%，净负债率为-0.76%，三道红线保持“绿档”。公司综合融资成本由2025 年末的3.0%进一步下降至2.8%，创历史新低，直接融资渠道通畅，银行授信剩余可用额度达1048.2 亿元。费用端，销管费用均同比上升，财务费用同比下降15.10%。
　　收入承压利润筑底，深耕核心财务筑基。2026H 公司受结转周期影响营收与利润阶段性下滑，但毛利率表现平稳，减值压力大幅减轻；销售与拿地保持极强定力与优势，深耕杭州基本盘稳固；债务结构合理，融资成本领跑民企乃至行业，现金流与抗风险能力卓越，中长期高质量发展路径清晰。预计2026~2028 年归母净利润分别为22.2/23.8/26.1 亿元，同比分别+4.8%/+7.3%/+9.6%，对应PE 分别为12.2x/11.4x/10.4x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、现房销售及配套政策对市场的影响；
　　2、区域集中度过高的风险。