世运电路(603920)：收入端保持高景气 涨价与产能释放驱动盈利修复

机构：光大证券
研究员：高宇洋

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　　需求保持较高景气，收入端增长较快：2026H1 公司收入同比+16.8%，Q2 收入相比Q1 提高约+27.8%。公司披露在手订单饱满、产能利用率维持高位，反映下游需求及订单情况仍较好。AI 算力相关订单逐步放量，汽车电子需求保持稳健，共同支撑收入环比提速。
　　成本压力拖累盈利，毛利率处于低位：H1 营业成本同比+30.69%，明显快于收入增速，毛利率由2025H1 的22.72%下降至13.56%，同比下降约9.2pct。公司表示，盈利承压主要受铜、金、树脂、玻纤布等原材料价格上涨，以及产品价格传导存在时滞影响。
　　汇率及存货减值进一步放大利润压力：H1 财务费用0.42 亿元，去年同期为-0.40亿元，其中汇兑损失约0.50 亿元，而去年同期为约0.22 亿元汇兑收益；同时资产减值损失0.46 亿元，对利润形成进一步拖累。汇兑损失主要受人民币汇率波动影响，属于非经营性扰动；存货减值则与原材料价格波动及部分产品结构调整有关。
　　下半年收入增长确定性相对较强，盈利修复是核心看点：泰国工厂已进入量产阶段，随着产能和客户认证逐步爬坡，有望成为下半年主要收入增量。此外，公司已进行多轮调价，7 月新一轮涨价落地。随着涨价订单逐步交付，下半年毛利率有望修复。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2026—2028 年实现营业收入分别为68.78亿元、89.29 亿元、119.00 亿元，归母净利润分别为7.88 亿元、14.56 亿元、21.72 亿元，对应EPS 分别为1.09 元、2.02 元、3.01 元。以2026 年9 月4 日股价计算，对应PE 分别为33、18、12。鉴于公司汽车PCB 基本盘稳健，AI算力PCB 加速放量，盈利弹性释放且估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品涨价传导不及预期；新增产能释放及客户认证进度不及预期；汇率波动及存货减值风险；行业竞争加剧。