税友股份(603171)：AI商业化落地提速 财税数智化较快增长

机构：东方证券
研究员：浦俊懿/陈超

　　公司发布2026 中报，上半年收入10.12 亿（YoY+9.7%），归母净利9400 万元（ YoY+32.4%），扣非净利8943 万元（ YoY+44.0%）； 26Q2 单季收入增长10.7%至5.24 亿，归母净利增长35.6%至6273 万元，扣非归母净利增长49.8%至6059 万。
　　数智财税业务增长较快，数字政务领域行业地位保持稳固。分业务来看，上半年公司数智财税业务实现收入7.14 亿，同比增长15.0%，而数字政务业务则微降1.2%至2.97 亿。在数智财税业务方面，公司依托“犀友”垂直模型推出财赢Agentic 数智工厂，推动财税服务从“工具提效”向“结果交付”跃迁，在产品升级叠加公司生态化扩张战略推动下增速较为可观，付费用户数也较去年同期增长9.9%至855万。数字政务领域上半年虽然收入有一定下降，但业内领先地位保持稳固，未来将逐步由金税四期项目建设延展至数智化高价值服务。
　　毛利率提升明显，费用率未来有进一步下降空间。2026 年上半年，公司毛利率较去年同期提升3.2pct 至62.2%，其中数智财税业务毛利率73.5%，较去年同期提升2.4pct，主要源于业务的规模效应；数字政务业务毛利率36.4%，较去年同期提升1.4pct，源于公司从追求规模转向聚焦高价值项目。报告期间，公司销售、管理、研发费用分别增长7.6%、12.2%和5.8%，整体费用率和去年同期基本持平，我们认为伴随公司B 端业务的增长，未来费用率有下降空间。
　　财税数智化业务兼具增长空间和业务壁垒。公司财税数智业务以AI 原生技术赋能财税服务行业，通过多智能体协同作业，打造基础账、合规账、经营账三层递进服务，此外，公司还通过联营云模式赋能合作机构，通过生态化经营扩大客户覆盖和服务范畴，继续保持在行业领先地位。我们认为，中国财税服务潜在客户群体广阔，AI 可以在降低财税服务成本的同时提升服务质量和范围，且财税领域具备较高的门槛和壁垒，垂域厂商将受益于AI 在财税数智化领域的落地。
　　我们调整公司收入和费用预测，预计2026-2028 年净利润2.31亿/3.23亿/4.15亿（原26/27 年预测为2.79 亿/4.0 亿），采用DCF 估值，目标价为50.50 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新产品开拓不及预期风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。