新易盛(300502)：1.6T出货提速利润高增 备货扩产保障交付

机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/操俊茹

　　公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营业收入209.10 亿元，同比+100.3%；归母净利润75.29 亿元，同比+91.0%；扣非归母净利润75.11 亿元，同比+90.9%。单26Q2 实现营业收入125.72 亿元，同比+96.9%、环比+50.8%；归母净利润47.49 亿元，同比+100.4%、环比+70.8%；扣非归母净利润47.43 亿元，同比+100.5%、环比+71.3%。
　　事件评论
　　供应缓解推动Q2 交付提速，收入利润环比高增：公司Q1 供应链紧张对交付造成一定影响，Q2 起逐步缓解，且Q3/Q4 订单能见度较高。Q2 公司实现营业收入125.72 亿元，同比+96.9%、环比+50.8%；归母净利润47.49 亿元，同比+100.4%、环比+70.8%，利润增速显著快于收入。利润端高增主要受订单交付需求增长、供应链边际改善以及汇兑损失影响大幅收窄共同推动。
　　1.6T 及硅光方案加速放量，产品结构持续升级：超大规模AI 算力集群建设带来海量高速光模块需求，26H1 公司光互联产品销量达1119 万只，实现收入208.83 亿元，毛利率48.46%，同比提升0.98pct。目前，公司已形成覆盖400G、800G 和1.6T 的硅光及薄膜铌酸锂光模块产品矩阵，并围绕LPO/LRO、XPO、NPO 等技术方向持续布局高密度、低功耗产品。公司披露，800G 产品已成为出货主力，1.6T 产品出货量在Q2 较Q1 明显增长，预计Q3/Q4 放量节奏将进一步加快，硅光产品份额持续提升。26Q2 公司综合毛利率为47.96%，同比+1.32pct、环比-1.20pct；随高速模块加速放量及产品结构升级，毛利率有望再提升。26Q2 公司归母净利率为37.77%，环比+4.43pct。费用端，销售/研发/管理/财务费用率环比+0.1pct/-0.2pct/+1.1pct/-5.3pct。
　　前瞻备货与扩产保障交付，经营现金流同比改善：26H1 末公司存货116.55 亿元，较年初增长61.1%；预付款项8.70 亿元，较年初增加8.53 亿元；在建工程5.57 亿元，较年初增长70.4%。公司披露，存货增加系综合考虑在手及预期订单和备货周期，预付款增加主要用于锁定原材料，反映公司对上游备货仍在加速。26H1 经营现金流净额16.16 亿元，同比+69.7%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金12.64 亿元，同比+132.0%。公司持续扩充成都、泰国产能并提高自动化水平，有助于增强订单交付能力。
　　盈利预测及投资建议：受益于全球AI 算力基础设施投资持续增长，26H1 公司800G 产品保持主力出货，营业收入和归母净利润延续高速增长。Q2 以来供应链紧张状况边际缓解，订单交付明显提速，1.6T 及 硅光产品加速放量，产品结构持续升级。随着公司前瞻备货、成都及泰国产能扩张稳步推进，叠加高端产品持续布局，公司订单交付能力和竞争优势有望进一步增强。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为200.39 亿元、361.83亿元、557.39 亿元，对应同比增速分别为110%、81%、54%，对应PE 分别为28 倍、15 倍、10 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为515.88 亿元、904.57 亿元、1376.96 亿元，归母净利润分别为192.81 亿元、361.78 亿元、557.31 亿元，对应PE 约30/16/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期；2、核心物料供应、价格波动及存货减值风险；3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期；4、国际贸易摩擦及汇率波动风险。
　　风险提示
　　1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期风险：若全球AI 资本开支节奏放缓或高速光模块需求不及预期，可能导致订单释放、产品价格及公司盈利能力低于预期。
　　2、核心物料供应、价格波动及存货减值风险：若核心原材料持续紧张、采购价格上升或客户预测订单发生变化，可能影响交付节奏、成本及存货周转，并带来减值风险。
　　3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期风险：光通信技术迭代较快，若1.6T、NPO、CPO 等产品研发、验证或规模量产不及预期，可能影响产品竞争力和市场份额。
　　4、国际贸易摩擦及汇率波动风险：公司境外收入占比较高，若贸易政策趋紧或汇率大幅波动，可能对海外销售、财务费用和当期利润产生不利影响。