汇量科技(01860.HK)：盈利能力积极增长 全新AI Infra落地在即

机构：中泰证券
研究员：康雅雯

　　公司26H1 实现营业收入11.56 亿美元，同比+23.2%；净收入3.08 亿美元，同比+21.5%；毛利率21.5%，同比+0.1pct；归母净利润46.73 百万美元，同比+44.8%；经调整后净利润52.11 百万美元，同比+39.5%；经营活动产生的现金流量净额99.55百万美元，同比+18.7%。
　　分业务看：
　　程序化广告实现收入11.15 亿美元，同比+24.3%，环比+4.8%；收入占比为96.5%，较2025 年全年+0.7pct。程序化广告中，来自游戏类应用的收入占比为75.6%，同比+1.8pct。在程序化广告收入中，智能出价产品体系占比超90%。截至6 月末，集成Mintegral SDK 的应用数量超过12 万个，平台日处理广告请求4000 亿次。
　　其他业务（广告技术业务中的非程序化广告及营销技术业务）共实现收入0.40 亿美元，同比-1.9%；收入占比为3.5%，较2025 年全年-0.7pct。
　　分季度看：程序化广告业务26Q1-Q2 收入分别为5.60/5.55 亿美元，同比增速分别为+33.1%/+16.6%，环比增速分别为+0.7%/-0.8%。Mintegral 上半年收入整体延续了25Q4 以来的水平，较为稳定。
　　费用端：销售费用43.42 百万美元；销售费用率3.8%，同比变动不足0.1pct。管理费用40.31 百万美元；管理费用率3.5%，同比-0.3pct。销售和管理费用比率保持稳定。
　　研发端：研发费用1.26 亿美元；研发费用率10.9%，同比+1.6pct。公司按此前预期持续推进新一代AI Infra 建设，26H1 接续在新平台开发、训练、测试上增加投入，同时新旧系统并行产生了一定阶段性投入。
　　我们认为：公司在收入保持积极增长的同时，按照预期进度持续推进新一代AI Infra建设，展现出以IAP 转化能力为核心的未来收入的高成长性。我们积极看好公司新一代AI Infra 的落地，以及在新平台上IAP 能力的涌现。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为26.4/35.2/41.6 亿美元（同前值），同比增长28.9%/33.5%/18.0%；预计归母净利润分别为89.8/145.8/190.0百万美元（同前值），同比增长45.8%/62.3%/30.3%，对应PE 为24.9/15.3/11.8 倍。
　　考虑公司处于海外程序化广告第一梯队、IAP 能力即将释放、经营杠杆持续优化，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及广告主预算波动的风险；行业竞争加剧及流量成本上升的风险；算法迭代及IAP 转化效果不及预期的风险；第三方数据失真或更新不及时的风险。