软通动力(301236)：Q2盈利能力改善 AI相关收入高增

昨天 00:00

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊

　　公司发布2026 年中期报告，收入稳健增长，Q2 单季度盈利能力改善显著。公司AI 业务收入占比持续提升，Token 工厂多个项目落地并与头部模型厂商签约体现公司从算力底座到Token 服务的全栈能力。公司围绕重点行业推进FDE 交付，提升交付效率，有望进一步修复盈利能力。预计公司2026-2028 年营收为401.65/468.35/551.35 亿元，同比增长14.46%/16.61%/17.72%；归母净利润预计为3.43/6.63/9.11 亿元，同比增长66.52%/93.16%/37.38%。对应PE 113/59/43 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2026 年中期报告。2026 年上半年公司实现营业收入186.07 亿元（+17.91%）；实现归母净利润-2.65 亿元（-85.60%）；实现扣非归母净利润-3.87 亿元（-45.38%）。2026 年第二季度公司实现营业收入104.90 亿元（+19.61%）；归母净利润0.85 亿元（+54.71%）；扣非归母净利润-0.28 亿元（+45.44%）。
　　简评
　　营收稳健增长，Q2 单季盈利能力修复。2026H1 公司实现营业收入186.07 亿元，同比增长17.91%，归母净利润为-2.65 亿元，较上年同期亏损扩大。从单季度看，2026Q2 公司实现营收104. 90亿元，同比增长19.61%，归母净利润0.85 亿元，同比增长54. 71%，盈利能力有所改善。
　　AI 业务收入高增，Token 工厂、超节点等业务加速落地。公司上半年AI 相关业务收入114.35 亿元，同比增长46.61%，A I 业务占比持续提升。上半年公司陆续上线北京壹号词元工厂一期、粤港澳大湾区Token 工厂等项目，通过工程化优化及智能算力调度实现高性价比算力输出，并与国内头部大模型厂商签署智算服务协议。同时，贵阳壹号词元工厂计划在2026 数博会亮相，进一步展示公司从算力基座到Token 服务的全栈能力。子公司软通华方在4 月发布国产超节点产品华方超强A800I A3，已在部分互联网、金融客户推理场景需求实现应用，后续还将推出更高密度、更低延迟的算力集群方案。
　　FDE推动AI 服务全栈布局。公司围绕“AI Factory+FDE”形成差异化服务体系，设立软通数智集团，推动AI 咨询、数据智能、Agent 开发、大模型部署调优及科学计算等能力一体化。公司已形成百余名FDE 工程师+千名AI 开发工程师的复合型交付队伍，沉淀100 余个面向场景智能的行业解决方案，覆盖金融、制造、钢铁、农牧、交通、能源、运营商等8 个以上重点行业。FDE 交付与智能体云平台及模型算力供给的有机融合，有望推动项目交付由定制化向标准化与规模化复制转化，单人产出与交付效率提升，进一步修复盈利能力。
　　投资建议：公司发布2026 年中期报告，收入稳健增长，Q2 单季度盈利能力改善显著。公司AI 业务收入占比持续提升，Token 工厂多个项目落地并与头部模型厂商签约体现公司从算力底座到Token 服务的全栈能力。
　　公司围绕重点行业推进FDE 交付，提升交付效率，有望进一步修复盈利能力。预计公司2026-2028 年营收为401.65/468.35/551.35 亿元，同比增长14.46%/16.61%/17.72%；归母净利润预计为3.43/6.63/9.11 亿元，同比增长66.52%/93.16%/37.38%。对应PE 113/59/43 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）AI 战略转型不及预期风险：AI 赛道高研发投入、长周期培育，技术突破与规模化落地存在不确定性，预算向 AI 迁移或挤压存量业务；2）客户集中风险：公司深度绑定核心大客户，若主要客户需求下降或转向其他供应商，将对经营产生不利影响；3）原材料价格波动及供应链风险：硬件业务涉及芯片、存储等原材料，国际贸易摩擦以及当前供需错配可能导致供应链风险以及原材料价格上行；4）人力成本上升及汇率波动风险。