香港中旅(00308.HK)：旅游景区业务高增 看好中长期增长动能

机构：长城证券
研究员：郭庆龙

　　香港中旅发布2026 年中期业绩公告，实现扭亏为盈。2026H1 香港中旅实现收入达20.56 亿港元，同比增长12.56%；实现毛利润达5.88 亿港元，同比增长3.35%；实现归母净利润达1.12 亿港元，同比扭亏。2026H1 香港中旅扭亏为盈主要由于（1）2025 年12 月22 日公司通过完成实物分派，将旅游地产业务分拆，实现剥离持续亏损企业；(2)2025 年10 月27 日完成对松花湖公司及中旅冰雪公司的收购，带来新的收入增长点；（3）公司有效实施战略助力经营业绩显著改善。
　　分业务构成看，旅游景区及相关业务高增。根据香港中旅2026 年中期业绩公告，分业务构成看，2026H1 旅游景区及相关业务/旅游证件及相关业务/酒店业务/客运业务分别实现收入达9.89/1.28/4.27/5.01 亿港元， 分别同比变动达+36.57%/-13.23%/-0.56%/-2.40%。旅游景区及相关业务2026H1 高速增长，其中，（1）主题公园：受市场竞争加剧及阴雨天气等因素影响，2026H1 实现收入达2.53 亿港元，同比下滑7%，应占利润为0.18 亿港元，同比减少20%；（2）自然人文景区目的地：2026H1 实现收入为5.17 亿港元，同比增长14%，应占利润为0.46 亿港元，同比增长2472%。多个景区经营业绩创新高，新投资景区项目贡献收入和利润。（3）休闲度假景区目的地：2026H1 实现收入为2.19 亿港元。应占利润为0.44 亿港元。我们认为，随着公司对存量文旅项目的持续运营，及后续新文旅项目落地，旅游景区板块有望持续保持较快增长。
　　拟分拆上市，预计专注文旅业务。根据香港中旅2026 年中期业绩公告，公司计划以实物分派方式分拆港澳文旅及以介绍方式将港澳文旅股份于联交所主板独立上市，2026 年5 月20 日，港澳文旅向联交所提交上市申请。我们认为，分拆完成后，公司业务划分将更加清晰，公司长期价值及成长性有望更好的体现。
　　投资建议：我们认为香港中旅具备较强的文旅资源管理及运营能力，后续有望通过持续深耕运营存量资产、落地增量项目，带动公司释放业绩增长潜力，打开中长期公司成长空间。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为3.01/3.45/4.40 亿港元，增速为206.79%/14.64%/27.48%，对应2026 年9 月3 日的股价，PE 为21.69/18.92/14.84，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司存量项目及增量项目落地、运营效果不及预期风险；恶劣天气风险；宏观环境表现不及预期风险；行业需求下降、竞争加剧等风险；成本上行与资产减值风险。