赛轮轮胎(601058)点评：海外基地放量 销量持续创新高 轮胎提价传导成本压力 非公路胎增速较快 26H1业绩超预期

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/王瑞健/宋涛

　　公司发布2026 年半年报，业绩超预期。26H1 公司实现营业收入200.27 亿元（yoy+13.9%），归母净利润为21.60 亿元（yoy+18.0%），扣非后归母净利润为20.58 亿元（yoy+12.8%），毛利率26.99%（yoy+2.45pct），净利率10.97%（yoy+0.26pct），26H1 财务费用为4.57亿元，同比增加3.71 亿元，其中汇兑损失有2.42 亿（去年同期为汇兑收益1.36 亿元），主要是由于人民币对美元升值以及印尼卢比对人民币贬值造成的，业绩超预期。 其中26Q2 公司实现营业收入为105.66 亿元（yoy+15.2%，QoQ+11.7%），创历史单季度新高，归母净利润为11.03 亿元（yoy+39.3%，QoQ+4.5%），扣非后归母净利润为10.28 亿元（yoy+25.7%，QoQ-0.2%），毛利率27.10%（yoy+2.75pct，QoQ+0.23pct），净利率10.63%（yoy+1.69pct，QoQ-0.73pct）。预计26Q2 归母净利润同环比提升的原因为：
　　轮胎销量稳步提升；轮胎提价传导成本压力；受益于欧盟反倾销海外基地对欧美出口量价齐升；高毛利的非公路胎板块增速较快。同时，公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发4.93 亿元，占26H1 归母净利润的22.84%。
　　公司柬埔寨、印尼、墨西哥基地持续爬坡，2026H1 轮胎产销量继续提升，受益于欧盟反倾销带动海外基地获得更多高毛利订单、公司提价传导成本压力、高毛利的非公路胎板块增速较快，盈利能力略有提升。依据公司公告，2026H1 公司轮胎实现营收198.11 亿元（YoY+14%），产销量分别为4697 万条（yoy+15.7%）、4501 万条（yoy+15.0%）；其中26Q2 公司轮胎产销量分别约2442 万条（yoy+17.9%，QoQ+8.3%）、2372 万条（yoy+20.0%，QoQ+11.4%），再创季度新高。成本端，依据百川盈孚，26H1 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格分别提升 6%、8%、11%、4%，由于欧盟反倾销带动海外基地获得更多高毛利订单，同时公司通过提价传导成本压力叠加高毛利的非公路胎板块营收和利润增速较快，整体带动轮胎业务毛利率同比提升2.36pct 至26.94%，实现销售毛利53.37亿元（YoY+24.8%）。销量增长主要源于公司新增产能的逐步落地、爬坡，其中柬埔寨扩建产能爬坡及印尼、墨西哥工厂项目释放是海外基地的主要增量贡献，公司亦持续推进国内青岛董家口和沈阳新和平项目建设，其中沈阳新和平项目一期已顺利投产。分基地来看，26H1越南基地实现收入46.45 亿元（同比基本持平），实现归母净利润8.22 亿元（yoy+4%）；柬埔寨基地实现收入44.05 亿元（yoy+40%），实现归母净利润9.52 亿元（yoy+101%），欧美的高毛利订单带动量价利齐升。非公路轮胎方面，全球工程用胎和矿业用胎呈现增长态势；国内工程机械与农机行业同步复苏，带动非公路轮胎需求持续扩大，预计公司2026H1非公路胎量价利齐升。公司已掌握巨型工程子午胎核心技术，完成自49 吋至 63 吋全系列产品产业化布局，形成长期竞争力，且非公路轮胎盈利水平较高，板块增速较快亦助力公司盈利能力提升。
　　欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，公司全球化布局优势持续凸显，中高端配套及海外配套持续发力。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于7 月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁预计于12 月落地，本土对欧出口成本将进一步抬升。公司持续推进海外基地布局，全球化布局优势持续凸显：
　　公司在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及合计规划了1275 万条全钢子午胎、8900 万条半钢子午胎及13 万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。目前公司柬埔寨基地新增产能、墨西哥、印尼基地正陆续爬坡放量，预计将贡献26-27年海外基地的主要产能增量；埃及项目连续扩产以满足客户需求，公司埃及基地共规划产能为年产3600 万条半钢子午线轮胎、330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎，预计将于27 年开始陆续贡献海外产能增量；海外新基地建设将推动公司全球市场份额的进一步提升。在配套领域，公司年内获得大众汽车多个项目定点，还实现对一汽红旗2026 款 HQ9PHEV 与 H7 PHEV 两款新车型的轮胎配套供货；深化与比亚迪中高端体系的合作，并实现海狮 06 闪充版车型的配套供货。海外配套方面：持续深耕东南亚区域，实现对相关中资车企在越南、泰国生产基地的稳定供货与数量提升，同时还获得了多个印尼项目定点；在巴西已实现对车企的配套轮胎供货，并取得其他车企的项目定点，全球化配套体系持续完善。
　　投资分析意见：考虑到公司海外基地陆续投产，以及通过提价传导成本压力，我们上调公司26-28 年营业收入预测至443.76/527.13/604.51 亿元（原为407.39/434.66/446.95 亿元），并维持2026-28 年归母净利润预测为44.12/52.76/59.09 亿元，对应PE 为11、10、9 倍，我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：加征关税影响终端需求；原材料价格大幅度波动影响盈利能力；汇率波动；海外基地建设低于预期。