欧派家居(603833)2026半年报点评：业绩短期承压 改革深化静待修复

机构：银河证券
研究员：陈柏儒/韩勉

　　事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收59.50 亿元，同比-27.79%，归母净利润4.42 亿元，同比-56.62%；其中单26Q2 实现营收32.97 亿元，同比-31.22%，归母净利润2.87 亿元，同比-59.60%。
　　品类收入普遍承压，AI 赋能持续深化：产品方面，2026H1 主营业务收入56.94 亿元，同比-29.18%，毛利率35.48%，同比-0.57pct；橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他收入分别为17.48/27.76/3.36/3.81/4.53 亿元，同比分别-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%/+2.41%，毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%/13.71%， 同比分别-0.77pct/+1.71pct/-0.25pct/+3.17pct/-9.22pct 。品牌方面， 公司以差异化定价构建六大品牌梯度， 欧派主品牌/miform/菲思卡尔/铂尼思/欧铂丽/欧铂尼分别聚焦中高端、高定、大众、整装、年轻心态及亲民整家定制市场；持续推进全案大家居3.0 升级，建立90个基础模块化接口标准、60 个硬装收口节点标准、20 个交付关键节点。AI 方面，2026 年为公司全面启动AI 战略元年，截至6 月末自研AI 出图累计超13万张，五大AI 客服日均交互超400 次，AI 工具覆盖全国近7,000 家终端门店；智家云AI 设计功能覆盖2,000+经销商门店、超5,000 名设计师，用量突破百万次，支撑99%以上订单业务。
　　直营降幅相对较小，海外业务保持增长：渠道方面，公司2026H1 直营/经销/大宗/其他渠道收入分别为2.97/44.80/6.55/2.62 亿元，同比分别-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%，毛利率分别52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比分别-4.11pct/-0.53pct/-4.76pct/-2.04pct。门店方面，截至6 月末公司门店合计6,903 家，较2025 年末净减少442 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌分别减少442/39/87 家，铂尼思/其他品牌分别增加37/89 家。海外方面，海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速；截至期末品牌门店覆盖全球72 个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　去年同期高基数背景下， 盈利能力暂时承压： 2026H1 公司毛利率为35.87%，同比-0.37pct；管理费用率和销售费用率分别为9.70%/12.91%，同比分别+2.40pct/+2.76pct；26H1 归母净利率7.42%，同比-4.93pct；其中单26Q2 归母净利率8.70%，同比-6.11pct。受去年同期“ 以旧换新”等国补政策集中释放需求形成较高基数及本期收入规模收缩影响，固定成本摊薄效应减弱，销售、管理及研发等刚性费用难以同步压缩，费用率被动抬升，盈利能力有所承压。
　　投资建议：地产下行周期内下游需求持续偏弱， 叠加去年同期国补高基数影响，公司盈利能力暂时承压。下调公司26-28 年EPS 至1.95/2.36/2.85 元，9 月3 日收盘价30.95 元对应PE 分别为16/13/11X。公司为家居行业龙头企业，大家居改革成效持续显现，AI 战略有望进一步降本增效，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。