博汇纸业(600966)2026H1点评：二季度淡季业绩承压 销量增长与提质增效并行

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽

　　事件描述
　　公司2026H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润94.54/0.77/0.72 亿元，同比-1%/-14%/+24%；其中2026Q2 实现营收/归母净利润/ 扣非净利润49.93/0.22/0.21 亿元， 同比-0.1%/-41%/+246%。
　　事件评论
　　公司上半年销量稳中有升，但木浆系纸品淡季价格和盈利承压。2026 年上半年公司生产机制纸240.25 万吨，同比下降1.21%，销售机制纸235.01 万吨，同比增长0.002%，销量稳中有升，但预估木浆系品类吨盈利环比均有下降。根据卓创资讯数据，2026Q2 白卡纸/双胶纸吨价环比下降5.5%/2.4%，不过箱板纸吨价逆势环比上涨2.2%，预估二季度博汇白卡纸和双胶纸吨盈利环比一季度下降，而箱板纸吨盈利环比一季度有所改善。
　　博汇纸业山东基地围绕化机浆工艺升级、高端工业包装纸突破、文化纸功能化创新、海外市场拓展四大主线开展系统性技术攻关；江苏基地聚焦新品产业化落地、原料品质升级、生产工艺革新三大方向持续突破，持续迭代优化白卡纸产品矩阵，构建高端化、差异化、国际化的产品体系。利润率方面，公司2026H1 毛利率/归母净利率/扣非净利率9.6%/0.8%/0.8%，同比+0.5/-0.1/+0.2pct；2026Q2 毛利率/归母净利率/扣非净利率9.9%/0.4%/0.4%，同比+1.3/-0.3/+0.3pcts。费用率方面，公司2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.1%/3.4%/2.3%，同比-0.007/+0.2/-0.4/+0.2pct；2026Q2 四项费用率分别为0.9%/2.0%/4.1%/2.3%，同比-0.2/+0.1/+0.4/+0.2pct。现金流方面，公司2026H1 经营性净现金流16.21 亿元，同比+71%，2026Q2 经营性净现金流7.68 亿元，较上年同期的-2.46 亿元增加10.14 亿元、由负转正。
　　公司预计2026 年下半年造纸细分品类行情预期呈现分化：中秋、国庆消费及电商旺季将支撑包装纸（白纸板、箱板纸等）需求预期增加；文化纸行业市场供应能力充沛，持续亏损倒逼缺乏竞争力的低效产能加速退出，中小纸厂减产、转产或将延续；下半年教材印制带来阶段性需求支撑，但新增产能持续投放、社会印刷需求偏弱压制上涨空间，行业盈利修复节奏偏慢、市场分化加剧。
　　中长期来看，在国内双碳战略纵深推进、全球绿色贸易规则持续迭代及行业格局主被动重构的多重驱动下，造纸行业将步入存量优化、绿色转型、产业链安全协同并进的高质量发展新阶段。一方面，欧盟绿色包装、木材溯源等新规持续落地，大幅抬高纸品出口准入门槛，同时“以纸代塑”政策持续推进，带动低碳可回收纸包装市场需求实现长期稳健增长。
　　另一方面，行业新建产能审批持续收紧，存量竞争态势愈发激烈，低效落后中小产能加速出清，行业资源持续向头部优质企业集中，市场集中度稳步提升。预计2026-2028 年公司归母净利润为1.8/2.6/3.4 亿元，对应PE 为38/26/20X。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加；
　　2、原材料价格大幅波动