欧派家居(603833)：26H1业绩承压 深化推进组织重塑、内部变革

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐

　　核心观点
　　26H1 家居行业终端需求持续疲软，地产竣工下行叠加去年以旧换新政策高基数，公司营收、归母净利润同比-27.79%、-56.62%，26Q2 降幅较26Q1 进一步扩大，利润降幅显著大于收入端主要系收入收缩背景下刚性费用抬升费用率。渠道端，大宗业务受地产周期拖累营收下滑幅度最大、毛利率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量，直营店收入韧性较强，26H1 全品牌净关店442 家，聚焦优质门店与大家居业态升级；产品端大家居3.0 持续落地，衣柜配套业务保持相对较好毛利水平，海外业务维持正向增长。
　　展望后续，公司持续推进组织优化、渠道改革与产品全案化，龙头在行业底部期仍在打磨长期竞争力，后续关注需求修复与大家居转化成效。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收59.50 亿元/-27.8%，归母净利润4.42 亿元/-56.6%，扣非归母净利润3.61 亿元/-61.7% ， 基本EPS 为0.73 元/-56.3% ， ROE （ 加权） 为2.33%/-2.88pct。
　　单季度看，26Q2 公司实现营收32.97 亿元/-31.2%，归母净利润2.87 亿元/-59.6%，扣非归母净利润2.52 亿元/-62.7%。
　　简评
　　26H1 营收承压、26Q2 降幅扩大，主要受终端需求疲软以及同期国补高基数影响。26H1 公司实现营收59.50 亿元/-27.8%，其中26Q1、26Q2 营收分别-23.0%、-31.2%，主要受到终端需求疲软、市场竞争加剧以及同期国补高基数影响，其中：
　　1）分渠道：①零售渠道：2026H1 直营、经销营收分别为2.97 亿元、44.80 亿元，同比-16.0%、-27.0%，对应26Q2 营收分别为1.52亿元/-19.8%、25.8 亿元/-27.2%（26Q1 分别为-11.7%、-26.5%），零售渠道整体受到线下客流不足、区域竞争加剧冲击明显，直营渠道受益于大家居模式降幅优于公司整体。渠道端公司继续淘汰低效单品门店，截至6 月末，全品牌门店合计6903 家/较年初减少442 家，其中欧派主品牌 4277 家/-442 家、欧铂丽 853家/-39　　家，欧铂尼672 家/-87 家、铂尼思615 家/+37 家；②大宗渠道：2026H1 大宗营收6.55 亿元/50.74%，26Q1、26Q2分别-23.5%、-66.9%，为各渠道中降幅最大。公司主动收缩风险较高的传统精装房项目，严控房企客户准入，26H1 大宗毛利率22.94%/-4.76pct。除此之外，公司海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速。
　　2）分产品：2026H1 橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别为17.48 亿元、27.76 亿元、3.36 亿元、3.81 亿元，同比27.37%、 34.51%、32.86%、15.72%，毛利率分别为31.55%/ -0.77pct、43.10%/+1.71pct、28.04%/-0.26pct、30.37%/+3.17pct，衣柜配套品类凭借高附加值配套产品带动毛利率提升。26Q2 公司持续落地大家居 3.0 战略，推进门墙柜一体化、定装全案解决方案，推出刚需价位产品矩阵，推动门店从单品卖货向空间全案交付转型，提升客单价与客户转化。
　　受行业竞争和规模负杠杆影响， 26H1 业绩承压明显，26H1 毛利率、净利率分别为35.87%/-0.37pct、7.42%/-4.93pct。26H1 公司归母净利润4.42 亿元/ -56.6%，26Q1、26Q2 分别为-49.7%、-59.6%，主要系受营业收入下滑，固定成本分摊压力增加影响。26H1 公司毛利率为35.87%/-0.37pct，26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.91%/+2.76pct、9.70%/+2.40pct、5.09%/-0.11pct、0.76%/+4.09pct。在收入规模快速收缩的背景下公司经营负杠杆显现带动费用率提升，26H1 净利率为7.42%/-4.93pct。单季度看，26Q2 公司毛利率为36.52%/-1.12pct、净利率为8.70%/-6.11pct，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为12.13%/+3.09pct、9.42%/+3.32pct、4.75%/-0.78pct、0.43%/+3.53pct。26H1 公司合同负债为11.2 亿元/同比-49%、较年初+44. 4%。
　　投资建议：考虑家居终端复苏节奏偏弱、大宗业务压力仍存，下调盈利预测，预计2026-2028 年营收为130.6、134.3、139.1 亿元（前值为167.2、169.3、175.0 亿元），同比-24.2%、+2.8%、+3.6%，归母净利润为11.8、12.7、14.0 亿元（前值18.0、18.9、20.0 亿元），同比-40.8%、+7.8%、+10.1%，对应PE 为16.5X、15.3X、13.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。