中粮家佳康(1610.HK)：生猪养殖静待拐点 生鲜猪肉业务首次扭亏为盈

机构：国元国际
研究员：李芳芳

　　营收下滑，利润受生猪价格承压拖累
　　2026 年上半年，公司实现营业收入为87.36 亿元，同比-2.5%，主要受生猪养殖、生猪鲜肉及肉类进口业务拖累，分业务看，生猪养殖/生猪鲜肉/饲料/肉类进口/肉制品业务分别实现25.43/24.72/25.90/7.47/3.84 亿元，分别同比-4.27%/-0.76%/+8.19%/-28.43%/+1.43%。生物资产公允价值调整前，公司净利润亏损10.95 亿元，去年同期为盈利2.03 亿元，主要由于生猪销售价格同比大幅下降，养殖业务利润受到挤压。
　　生猪出栏量保持增长，养殖成本持续优化
　　2026 年上半年，公司生猪出栏量达到314 万头，同比增长8%，商品大猪销售均价为10.27 元/公斤，同比下滑29.6%。公司养殖效率持续提升，目前公司平均PSY 达29，优秀厂区达32-33，养殖成本逐步下降，最新养殖成本已经降至约12 元的水平。公司通过智能化应用如智能饲喂、智能兽医等对生产成绩促进作用显著，预计后续将持续改善生产效率与成本结构。
　　生鲜猪肉业务首次扭亏为盈，品牌占比持续提升2026 年上半年，公司生鲜猪肉销量19.7 万吨，同比增长31.0%，当中品牌盒装猪肉销量达到3754.8 万盒，同比增长35.1%，亚麻籽猪肉销量同比增长123%。生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至34.7%，较去年同期增加3.5个百分点。生鲜业务在产品、渠道、传播三大方向稳步推进，首次实现扭亏为盈至2442 万元，同比增加2871 万元。
　　维持“买入”评级，目标价1.40 港元/股
　　公司生鲜猪肉业务已扭亏为盈，但短期生猪价格承压，养殖业务亏损放大，我们调整盈利预测，预计26-28 年生物资产调整前公司净利润分别为-7.9/2.21/5.11 亿元。当前生猪行业处于产能调控阶段，但从长期角度，随着产能持续去化，猪价有望逐步回升，我们给予2027 年25 倍PE，对应目标价1.40 港元/股，较现价有31.45%的涨幅空间，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. 猪肉价格大幅波动；
　　2. 饲料成本上涨超出预期；
　　3. 套期保值策略实施不当；
　　4. 猪瘟疫病等。