华设集团(603018)：第二曲线业务收入占比持续提升

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/孔舒/樊星辰/石峰源

　　华设集团26H1 实现营收15.06 亿元（yoy+0.77%），归母净利1.06 亿元（yoy+5.22%），扣非净利0.99 亿元（yoy+6.53%）；其中26Q2 实现营收8.53 亿元（yoy+4.00%），归母净利0.38 亿元（yoy-11.44%），归母净利润低于我们预期（v.s.2Q26 预期0.45 亿元），我们认为主要因收入增长不及预期。我们认为随着宏观需求复苏，公司基础设施核心业务有望受益并逐步企稳，数智、低空、低碳环保等第二曲线持续推进，在“六张网”、基础设施数字化、交能融合等政策带动下，公司业务结构及增长动能有望继续改善，维持“买入”评级。
　　26H1 综合毛利率小幅承压
　　分业务看，26H1 基础设施/数智及智库/低碳环保及新能源/城市更新及新消费业务分别实现收入9.38/2.26/2.34/0.99 亿元，同比-3.33%/+9.55%/-2.63%/+67.26%，数智及智库、低碳环保及新能源、城市更新及新消费等第二曲线业务合计收入占比同比增加，收入同比增长11%，业务结构持续优化。26H1 综合毛利率为33.78%，同比-1.00pct；其中26Q2 单季度毛利率35.03%，同比-3.21pct。我们认为第二曲线收入占比提升尚未完全转化为盈利能力改善，新兴业务仍处规模扩张和商业化爬坡阶段，后续关注订单增长向收入及利润的进一步兑现。
　　归母净利率同比提升，经营现金流同比改善
　　26H1 公司期间费用率21.21%，同比-1.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.75%/8.89%/6.01%/-0.44%，同比-0.17/-0.92/-0.30/-0.29pct，数智化管理持续推动人效和运营效率提升。26H1 信用及资产减值损失合计0.52亿元，同比基本持平；26H1 公司归母净利率7.06%，同比提升0.30pct。
　　26H1 经营活动现金净流出3.86 亿元，同比少流出0.99 亿元，同期销售收现同比基本持平，而支付给职工及为职工支付的现金同比下降13.09%，现金流改善更多来自支出端优化。
　　数智化、低空新签订单强劲增长
　　26H1 公司数智化业务合同总额突破3.7 亿元，同比增长70%以上；低空及航空业务新签订单近0.77 亿元，无界低空首套起降设施正式建成，实现从规划设计向装备制造实体化延伸。26H1 智慧新能源、生态环保、低空业务订单分别同比增长74.5%/200.8%/1156%，交能融合业务承接订单1.395亿元，第二曲线订单保持较快增长。国际业务方面，26H1 公司获得海外订单约0.45 亿元，同比+282%，业务覆盖国别增至13 个，并完成中亚、泰国代表处设立。我们认为公司新兴业务正由前期能力布局逐步进入订单及产品兑现阶段，国际化亦开始贡献新增订单，后续有望持续增强传统勘察设计业务之外的增长动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年归母净利率呈现同比提升趋势，数智化、低空等第二曲线订单较快增长，我们维持公司26-28 年归母净利润预测2.76/2.89/3.05 亿元，对应EPS 为0.34/0.35/0.37 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为18.87x，认可给予公司26 年19 倍PE 估值，目标价为6.46 元（前值9.2 元/按当前增加后股本对应7.68 元，对应23 倍26 年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。