南网能源(003035)2026年半年报点评：主业稳健增长 战略转型提质增效

机构：东吴证券
研究员：袁理/任逸轩

　　事件：公司公告2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入17.39亿元，同比+8.48%；归母净利润2.27 亿元，同比+5.97%；扣非归母净利润2.23 亿元，同比+5.84%；加权平均ROE 为3.21%，同比提升0.03pct。
　　收入增长叠加成本增速较低，整体毛利率稳步改善。2026H1 公司营业成本11.13 亿元，同比+6.92%；毛利润6.26 亿元，同比+11.36%，毛利率36.01%，同比提升0.93pct。费用端，2026H1 公司管理费用1.26 亿元，同比+31.46%，主要受人员增加、人工成本提升影响；财务费用1.61亿元，同比+9.61%。2026H1 公司信用减值损失由2025H1 的-0.48 亿元收窄至-0.16 亿元，对利润形成一定正向贡献；资产减值损失0.23 亿元，较2025H1 的0.004 亿元增加。
　　节能降碳稳健增长，智慧能源提质，高端服务加速放量。2026H1 节能降碳项目实现收入4.47 亿元，同比+1.19%，毛利率11.26%，同比提升1.32pct；智慧能源项目实现收入9.82 亿元，同比+7.73%，毛利率49.66%，同比提升1.00pct，其中2025 年投产智慧绿电能源站项目收益持续释放、供冷热项目提质增效。2026H1 节能服务收入0.27 亿元，同比+265.49%，能碳交易及数字化服务持续增长；上半年新增节能服务面积82.8 万平方米，并中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。
　　综合资源利用持续修复，低效生物质资产治理取得实质进展。2026H1 综合资源利用项目实现收入2.82 亿元，同比+16.68%，主要受藤县、赤水项目启机运营后发电量增长带动；毛利率28.03%，同比下降2.29pct。
　　南能昌菱破产重整申请已获法院受理并指定管理人，南能昌菱后续不再纳入合并报表范围预计将增加2026 年度净利润。
　　战略转型压降重资产投资，经营现金流明显改善。2026H1 公司投资额6.23 亿元，同比-70.33%，公司明确不再新增持有智慧绿电项目，由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营、高端服务转型；2026H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金6.23 亿元，较2025H1 的20.41 亿元同比-69.47%。经营活动净现金流6.43 亿元，同比+19.94%；投资活动净现金流-5.96 亿元，较2025H1 的-20.90 亿元净流出收窄71.47%。截至中报披露日，部分屋顶分布式光伏、户用光伏资产及相关股权仍未有摘牌方，智慧绿电资产退出仍在推进。
　　研发投入加码，中期分红力度显著提升。2026H1 公司研发投入0.23 亿元，同比+106.84%，持续推进AI、高效冷站、虚拟电厂、新型储能等新技术及产品布局。2026/7/23，公司董事长提议实施2026 年中期利润分配，每10 股派现0.23 元，现金分红金额0.87 亿元，占2026H1 归母净利润的38.46%。
　　盈利预测与投资评级：公司剥离低效资产，压力逐步出清，我们下调公司2026-2027 年归母净利润从5.57/6.75 亿元至4.36/5.21 亿元，预测2028年归母净利润6.43 亿元，2026-2028 年PE 为50/42/34 倍（2026/9/1），公司聚焦节能降碳与智慧能源，转型打开新成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：节能降碳相关政策推进节奏导致需求不及预期，竞争加剧等。