锡业股份(000960)：锡铟价格大涨带动公司扣非归母净利高增

机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/邵三才

　　1、2026 年上半年公司实现归母净利润15.04 亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利润19.46 亿元，同比增长49.30%。
　　2026Q2 实现扣非归母净利润约10.94 亿元，同比增长约35.13%，环比增长约28.48%。
　　2、2026 年上半年，锡/铟均价较2025 全年均价上涨44%/69%。
　　量稳价增叠加管理费用下降，2026 年上半年公司归母净利润实现较大增长。
　　3、供需共振，锡价中枢持续上行。供给端，缅甸佤邦复产不及预期、刚果（金）Bisie 矿区地缘冲突与公共卫生事件干扰，锡矿供给刚性紧缺特征凸显。需求端，AI 算力基建爆发式增长驱动高端焊料需求强劲，半导体先进封装、新能源汽车智能化电子模块、光伏焊带稳定贡献增量。供需共振下，锡价中枢有望持续上移，公司作为全球锡行业龙头，有望充分受益。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告
　　公司2026 年上半年实现营业收入316 亿元，同比增长49.68%；实现归母净利润15.04 亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利润19.46 亿元，同比增长49.30%。2026Q2 实现扣非归母净利润约10.94 亿元，同比增长约35.13%，环比增长约28.48%。
　　简评
　　1、量稳价增，2026H1 公司归母净利润实现较大增长量： 2026 年上半年，公司生产有色金属总量19.34 万吨，其中锡5.18 万吨、铜6.92 万吨、锌7.23 万吨，铟63 吨、金1.0 吨、银89 吨。
　　价：2026 年上半年，锡均价39.58 万元/吨，较2025 年均价27.39万元/吨上涨44%；精铟均价4388 元/千克，较2025 年均价2591元/千克上涨69%。
　　费：2026 年上半年，公司管理费用3.90 亿元，同比-7.5%；财务费用因借款规模增加及汇兑损失同比+87.50%至1.96 亿元。
　　2、2026H1 锡价同比上涨带动业绩大增，但Q2 受报废与一次性摊销影响环比回落2026 年上半年，锡均价39.58 万元/吨，较2025 年均价27.39 万元/吨上涨44%。公司积极把握市场机会，有色金属产品产量同比增加，推动上半年经营业绩增长。Q2 归母净利润环比下降主要受固定资产报废一次性摊销等非经常性因素扰动，扣非净利润Q2 环比仍增长约28.5%。
　　3、“一叶知秋”，全球锡资源枯竭问题突出
　　根据公司公告，2020 年-2025 年公司锡原矿金属产量分别为4.32 万吨/3.50 万吨/3.44 万吨/3.20 万吨/3.12 万吨/3.18 万吨，公司锡原矿产量整体呈现下降趋势；2020 年-2025 年公司锡资源勘探后增储量分别为2.10 万吨/3.44万吨/1.80 万吨/1.40 万吨/1.76 万吨/1.35 万吨，储量端增量难以弥补产量消耗。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的问题突出，供给形势不容乐观。
　　未来公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。
　　4、供需共振，锡价中枢持续上行
　　供给端：全球锡矿供给刚性紧缺特征凸显，供给扰动频次、影响幅度较往年明显提升。东南亚主产国扰动共振，导致锡出口量整体下滑；非洲矿区地缘冲突与公共卫生事件一定程度干扰矿山开采运输，全球锡原料流通稳定性显著弱化，冶炼企业原料采购、生产组织持续承压。长期来看，锡属于稀缺稀散战略金属，地壳储量有限、新增优质矿产勘探难度持续加大，叠加全球各国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。
　　需求端：全球近50%锡用作焊料，2026 上半年锡消费呈现传统领域承压、新兴赛道增长的结构性分化格局。
　　传统需求端消费电子、家电复苏节奏偏弱；增量核心来自AI 算力、先进半导体封装、新能源汽车、光伏四大新兴赛道，其中AI 服务器、HBM 存储芯片高密度锡球焊料需求增速明显，新能源汽车智能化电子模块、光伏焊带稳定贡献增量。长期来看，全球AI 算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能与新能源汽车渗透率不断提高，锡作为算力、新能源产业刚需金属的成长属性持续凸显，全球锡长期需求具备可观增长空间。
　　投资建议：预计公司2026 年-2028 年归母净利分别为36.7 亿元、42.5 亿元、45.7 亿元，对应当前股价的PE分别为14.98、12.95、12.04 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源，锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%，公司归母净利润将较我们预测值下降10%。
　　（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
　　（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
　　（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。