恒林股份(603661)：OBM占比持续提升 汇兑影响短期利润释放

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭

　　公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业总收入66.68 亿元，同比+24.70%；归母净利润1.21 亿元，同比-33.07%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-33.64%。
　　单Q2 来看，公司实现营业总收入34.50 亿元，同比+28.08%；归母净利润0.62亿元，同比-51.81%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比-51.10%。
　　自主品牌业务快速放量，OBM 占比持续提升，综合家居成为公司核心增长引擎。
　　2026H1 公司OBM 自主品牌业务营收占主营业务收入比重达到65.63%，较2025年全年58.92%的占比进一步提升。分品类来看，公司综合家居/办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现营业收入29.72/13.51/7.16/3.90/4.79 亿元，同比分别+94.24%/-6.54%/+5.26%/+2.56%/-24.24%，其中以跨境电商、自主品牌为主的综合家居业务收入高增，成为公司收入增长的主要来源。
　　全球化制造体系持续完善，越南基地有效对冲贸易政策风险。公司持续完善“中国+越南+瑞士”全球化生产制造布局，分散风险、互补产能优势凸显，稳步提升全球产能配套与抗风险能力。其中，越南生产基地作为公司海外核心制造载体，通过落地“中国技术+本地化团队”的精细化管理模式，有效化解跨境运营差异、人力及地缘成本难题，2026 年上半年实现营业收入 10.32 亿元，覆盖对美代工订单。
　　2026H1 整体毛利率同比改善，综合家居产品在销售模式结构变化、运营效率改善带动下毛利率大幅改善。公司2026H1 毛利率18.41%，较上年同期+0.53 个pct。
　　分品类来看，综合家居毛利率18.84%，较上年同期+8.79 个pct，主要受益于销售模式结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善；板式家具毛利率较上年同期+1.36 个pct，主要系产品结构变化带动。办公家具/软体家具/新材料地板毛利率较上年同期分别-2.86/-4.04/-3.89 个pct，主要受到市场竞争、原材料价格波动及阶段性价格策略等因素影响。单Q2 公司毛利率18.10%，较上年同期-1.36个pct。
　　OBM 扩张带动销售费用率提升，汇兑损失导致财务费用率提升，管理、研发费用率稳中有降。2026H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.44%/3.34%/1.44%/2.32%，较上年同期分别变化+1.76/-0.53/-0.55/+2.17 个pct。其中销售费用率提升，主要系OBM 销售规模提升后销售推广费、业务费增加，同时公司加大新品推广及欧洲市场渠道建设等战略性投入；财务费用率提升主要系　　人民币升值导致汇兑损失增加。单Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.21%/3.20%/1.58%/2.34%，同比变化+2.16/-0.93/-0.68/+2.60 个pct。
　　投资建议：公司持续深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，聚焦大家居主业，坚定推进全球化布局与品牌化建设。随着自主品牌规模效应逐步释放、汇率扰动减弱，公司利润端有望逐步修复。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.65/4.11/5.20 亿元，对应PE 16.5/10.6/8.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与海外市场需求波动风险、国际贸易与地缘政策风险、成本与供应链波动风险、汇率波动风险、海外合规与跨国经营管理风险、行业市场竞争加剧风险、技术研发与成果转化风险、商誉减值风险、新业务培育发展风险等。