小米集团-W(01810.HK)：手机毛利率超预期 关注Q4存储成本压力趋缓

机构：天风证券
研究员：李泽宇/李双亮/孙潇雅/周嘉乐/刘欣

　　小米集团披露2026Q2 业绩。Q2 营收 1,089 亿元（YoY -6.1%，QoQ+9.9%），H1 营收 2,081 亿元（YoY -8.4%）；Q2 综合毛利率 19.8%，H1 毛利率 20.9%；Q2 经调整净利润 62 亿元（Q1 为 61 亿元，环比改善），H1 经调整净利润 123 亿元；经营利润 108.7 亿元（QoQ +104.6%），环比翻倍。单季研发费用 92 亿元（YoY +18.9%），H1 研发 182 亿元；现金储备 2,193 亿元、借款总额 393 亿元，据此计算净现金约 1,800 亿元；2026 年以来回购约 117 亿港币，5 月 26 日新采纳不超过 200 亿港币回购计划。
　　分业务来看：
　　1）手机业务：Q2 出货 3,120 万台（YoY -26.5%），连续 24 个季度全球前三。公司持续推进高端化战略，主动优化产品结构与定价、调整出货节奏，ASP 达 1,351 元（YoY +25.9% 创新高），大陆 3,000 元及以上价位段销量占比 32.1%（+4.5pct 创新高）。手机毛利率 8.5%。小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在 Q2 电话会上表示，Q1 电话会后市场曾普遍担忧存储成本挤压下的手机毛利率，Q2 守住8.5%，表现超市场预期；其同时说明成本压力：以 8+128GB 版本为例，按 Q2 内存成本计算，仅内存折算零售价即超 1,500 元，入门级产品定价基本要朝 2,000 元走。管理层指引 Q3内存成本涨幅放缓、Q4 缓涨，手机业务进入 "可视可控" 状态。REDMIK100 提前至 8 月发布，据卢伟冰披露，16+512/1TB 版本占比超 60%、均价 5,000 多元，销量约为上代 1.6 倍；玄戒 O1 在三款终端累计出货超百万颗，新一代即将发布。
　　2）汽车业务：Q2 交付 10.42 万辆（YoY +28.2%），H1 累计 18.5 万辆Q2汽车收入 239 亿元，ASP 22.93 万元。创新业务分部毛利率 19.2%，CFO林世伟说明波动主要因去年 Q2 SU7 Ultra 高基数、今年新一代 SU7 交付占比提升且成本增长；分部经营亏损 26 亿元，单车亏损由 Q1 的约 3.8万元收窄至 2.5 万元。SU7 累计交付突破 50 万台，YU7 保值率 82.8%位列纯电第一。澎程 N70/N90 增程 SUV 预售 25.99/29.99 万元、CLTC续航最高 1,705km，预计 9 月上市；卢伟冰称澎程用户与 SU7/YU7 重叠度约百分之十几，以家庭场景为主。
　　3）IoT 与互联网：IoT 收入 313 亿元（YoY -19.2%，主要系国家补贴退坡导致中国大陆收入减少、境外市场增长部分抵销），毛利率 20.1%；H1 收入 560 亿元，毛利率 22.3%。IoT 连接设备 11.6 亿台（+17.4% 创新高），5 件 + 用户 2,460 万（+20.2%），生态壁垒持续加深。Q2 平板全球出货量升至第四，TWS 耳机和可穿戴均居全球第二；境外小米之家约 640 家、年底目标约 1,000 家。互联网收入 90 亿元（YoY -0.6%），毛利率 76.8%（+1.4pct 创新高），继续发挥利润压舱石作用； 全球 MAU 7.67 亿（+4.8%）、大陆 MAU 1.98 亿（+7.0%）双创历史新高，广告收入 72 亿元（+4.8%），境外互联网收入 29 亿元，占整体互联网收入 32.1%。
　　投资建议：公司 Q2 手机毛利率 8.5%，卢伟冰称 Q2 毛利率表现超市场预期，结构高端化拉升 ASP 对冲存储压力，其定调 "可视可控"，成本高压阶段趋缓；汽车单车亏损由约 3.8 万元收窄至 2.5 万元，澎程预计 9月上市、用户重叠度约百分之十几；IoT 生态指标全面高增，互联网 GPM76.8% 创新高。考虑到上半年存储成本冲击致 H1 经调整净利润仅 123亿元，我们将 2026 年经调整净利润预测由 328 亿元下调至 280 亿元；同时基于汽车规模效应延后释放，将 2027 年由 450 亿元下调至 420 亿元；考虑到 2028 年汽车盈利弹性，将 2028 年由 530 亿元上调至 550亿元。维持 "买入" 评级。
　　风险提示：宏观需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策变化风险