飞龙股份(002536)：液冷在手订单饱满 客户进展节奏清晰

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/孟龙飞

　　核心观点
　　2026H1 公司营业收入22.06 亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76亿元，同比-64.02%，盈利端阶段性承压，主要受汇率波动、原材料高位及汽车行业竞争影响。新能源汽车及非车端业务营收同比+67.72%，业务结构持续优化。液冷业务成为核心看点，μ 、S、M平台液冷泵终端客户订单超5 万台，L 平台订单近万台，超130个项目有序推进，其中20 余个项目即将进入批量交付阶段。随着液冷业务放量，公司第二成长曲线有望加速兑现。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩公告，H1 营业收入22.06 亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76 亿元，同比-64.02%；毛利率20.49%，同比-5.03pcts；净利率3.32%，同比-6.16pcts。Q2 营业收入11.33亿元，同环比+7.73%/+5.69%；归母净利润0.18 亿元， 同环比-79.64%/-69.09%；毛利率17.70%，同环比-8.03pcts/-5.75pcts；净利率1.47%，同环比-6.51pcts/-3.81pcts。
　　简评
　　传统业务承压，盈利能力阶段性下滑。2026H1 公司营业收入22.06亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76 亿元，同比-64.02%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比-65.74%；EPS 为0.13 元/股，同比-64.86%；毛利率20.49%，同比-5.03pcts；净利率3.32%，同比-6.16pcts 。盈利同比下滑主要受人民币汇率波动产生汇兑损失、上游原材料价格维持高位及国内汽车行业竞争激烈等因素影响。Q2 营业收入11.33 亿元，同环比+7.73%/+5.69%，归母净利润0.18 亿元，同环比-79.64%/-69.09%，毛利率17.70%，同环比-8.03pcts/-5.75pcts 。
　　H1 期间费用率16.26%，同比+2.59pcts，Q2 期间费用率15.53%，同环比+0.89pcts/-1.50pcts。Q2 经营活动产生的现金流净额2.62亿元，同环比+51.81%/+292.57%。
　　新能源及非车端业务延续高增长，业务结构持续优化。分产品看，汽车发动机热管理重要部件营收8.10 亿元，同比-3.35%；汽车发动机热管理节能减排部件营收9.61 亿元，同比-8.74%；新能源汽车及非车端领域部件营收3.80 亿元，同比+67.72%；非发动机其他部件营收0.42 亿元，同比+14.99%。公司预计基于现有订单节奏及项目推进情况，全年非车领域热管理部件产品营收占新能源　　热管理部件产品营收比例超30%、占总体营收比例超5%，业务结构持续优化。
　　液冷业务客户及项目快速突破，客户进展节奏清晰。2026H1 公司液冷领域拓展成效显著，主要客户及建立联系的客户超80 家，超130 个项目正在有序推进；液冷泵相关产品已完成认证和审核。截至H1，μ、S、M 平台液冷泵终端客户订单超5 万台，L 平台液冷泵终端客户订单近万台，客户覆盖HP 项目、CoolerMaster、台达、施耐德、英维克、同飞股份、申菱环境、宝德、曙光数创等。项目进展方面，HP 项目、CoolerMaster、台达、施耐德、宝德、英维克、同飞股份、立讯精密、东阳光及日本客户等20 余个项目即将进入批量交付阶段，近20 个项目已进入小批量交付深度合作阶段，另有20 余个项目处于产品验证、70 余个项目处于送样对接阶段。
　　数据中心向多元工业场景延伸，成长空间持续打开。服务器领域，公司已与40 多家行业领先企业建立合作关系，部分客户项目已实现量产，国内通过英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等切入高端液冷市场，依托中国台湾、日本等渠道推进海外项目，进入北美科技巨头及其供应链体系。此外，公司成功开发适配柴发市场90 升左右超大功率机械泵，同步开展100 升以上规格机械泵的研发工作。人形机器人领域，公司为控制器各关节提供热管理产品与服务，已与埃夫特、松延动力、智远、联宝、荣耀等企业建立联系，产品正处于客户对接及方案验证测试阶段。
　　投资建议
　　当前公司短期盈利受行业竞争及成本端压力影响，但液冷业务订单与客户储备持续积累，且项目推进节奏清晰，后续批量交付有望成为业绩增长的重要驱动力。公司一方面通过HP 项目、英维克、申菱环境、同飞股份等头部客户切入高端数据中心液冷市场，并依托中国台湾、日本等渠道推进海外市场；另一方面积极拓展AI 数据中心备用电源、储能、氢能及人形机器人等新兴应用，扩大热管理技术平台的应用场景。随着液冷项目逐步进入量产阶段，公司第二成长曲线有望加速兑现。我们预计公司2026-2028 年营业收入53.27/63.76/72.86 亿元，归母净利润4.86/7.03/9.43 亿元，对应当前PE 分别62.43/43.15/32.16x，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、行业景气度不及预期。国内汽车行业竞争持续加剧，若汽车销量增长不及预期或价格竞争进一步加剧，公司传统汽车热管理业务收入及盈利能力或将承压。
　　2、液冷业务放量不及预期。公司液冷业务目前处于客户导入及项目逐步量产阶段，若数据中心液冷市场需求、客户资本开支或行业竞争格局发生变化，液冷产品订单及收入兑现节奏或不及预期。
　　3、客户拓展及项目量产进度不及预期。公司已与多家服务器液冷及数据中心产业链客户建立合作，部分项目即将进入批量交付阶段，但受客户产品认证、测试验证、项目建设及采购节奏等因素影响，相关项目批量交付进度或不及预期。
　　4、原材料价格及汇率波动风险。公司主要产品原材料价格若持续处于高位，成本压力或进一步压缩毛利率；同时人民币汇率波动可能产生汇兑损益，对公司短期盈利水平造成影响。