崇德科技(301548)：经营质量稳健向好 核电、燃机等高景气赛道持续突破

机构：山西证券
研究员：刘斌/姚健/贾国琛

　　事件描述
　　近日，崇德科技发布2026 年半年度报告。上半年公司实现营业收入3.49亿元，同比增长23.24%；归母净利润7109.29 万元，同比增长7.26%；扣非归母净利润6499.60 万元，同比增长13.66%。
　　事件点评
　　盈利能力稳步提升，经营现金流大幅改善。2026H1 公司毛利率38.31%，同比提升0.94%。其中Q2 单季度毛利率约36.06%，同比-1.98%，环比-4.87%，主要受产品结构及交付节奏影响。分产品看，轴承总成毛利率41.95%，同比大幅提升11.43%；能源发电类产品毛利率40.86%，同比+3.93%；石油化工类毛利率58.29%，同比大幅提升12.37%，高毛利产品占比提升带动整体盈利结构持续优化。境外业务毛利率45.96%，显著高于境内的36.72%，随着国际化业务占比提升，公司整体盈利水平有望进一步改善。经营活动现金流净额3553.36 万元，同比大幅增长778.01%，主要系销售回款增加所致，经营质量稳健向好。
　　能源发电业务成为增长主引擎，核电与燃机双线突破。2026H1 公司能源发电类产品收入1.39 亿元，同比大增101.68%，成为拉动业绩增长的核心动力。核电领域，核主泵轴承实现规模化批量交付，配套的华龙一号核电项目顺利并网发电；同步承接新建核电机组主泵轴承批量订单，并稳步推进存量机组进口替代研发项目。自主研发的SVTH0-16-295 型核电主泵电机轴承样机通过国家级鉴定，核心性能指标达国际先进水平。公司已具备核电、燃机等高端领域滑动轴承的全配套能力，在部分高端产品上实现了对国际品牌产品的直接替代。
　　AI 算力需求催生电力装备新周期，公司卡位优势显著。AI 数据中心建设提速，燃机成为算力中心重要备用与调峰供电装备，直接带动燃机核心零部件需求放量。公司实现了行星齿轮箱销轴、联轴器轴承等核心产品对国际头部齿轮箱企业的批量交付，精准适配AI 算力场景17.5MW 燃气轮机设备。
　　并斩获了全球能源技术巨头贝克休斯“全球最佳增长供应商”奖项，自2025年进入其供应链体系后，已成为燃气发电成套设备核心配套商。
　　投资建议
　　我们预测2026-2028 年，公司分别实现营收7.40/8.69/9.88 亿元;实现归母净利润1.61/1.91/2.23 亿元，EPS 分别为1.85/2.20/2.56 元，对应公司9 月3日收盘价PE 分别为30/25/22 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。
　　研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。
　　原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。