紫光股份(000938)：业绩表现亮眼 AI基础设施需求拉动公司成长

机构：平安证券
研究员：闫磊/黄韦涵

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩高速增长，表现亮眼。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比大幅增长33.93%。其中，ICT基础设施与服务业务实现收入509.27亿元，同比增长41.30%，占营业收入的比重提高到80.18%。在利润端，公司上半年实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司上半年利润同比高速增长。公司控股子公司新华三 2026 年上半年度实现营业收入 499.75 亿元，同比增长 37.28%；实现净利润 23.88 亿元，同比增长 29.03%。其中，国内政企市场业务规模进一步扩大，营业收入达到 438.67 亿元，同 比增长 41.35%；海外业务持续快速扩张，营业收入达到 29.41 亿元，同比增长 53.25%。新华三上半年业务呈现良好发展势头。当前，公司通过紫光国际持有的新华三股权比例为87.98%。
　　公司上半年毛利率和期间费用率同比均有所下降。公司上半年毛利率为13.41%，同比下降1.83个百分点，主要是因为，ICT 基础设施与服务业务毛利率同比下降2.77个百分点。公司上半年期间费用率为7.87%，同比下降3.89个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.37%、0.79%、3.89%、-0.18%，同比分别下降0.66个百分点、0.28个百分点、1.27个百分点、1.68个百分点。公司上半年费控成效良好。
　　公司坚定推进“算力×联接”战略，AI基础设施需求拉动公司成长。公司是国内ICT基础设施领域领先企业。凭借长期的技术深耕以及扎实的市场落地能力，公司网络、计算、存储等产品市场占有率均位居前列。2026 年一季度，公司在中国以太网交换机市场份额 36.6%、中国数据中心交换机市场份额 35.8%、中国园区交换机市场份额38.2%、中国企业网交换机市场份额 38.1%，均位列第一；中国企业网路由器市场份额 30.8%，排名第二；中国企业级WLAN 市场份额 32.6%，持续位列第一；中国 X86 服务器市场份额 14.9%，排名第二；中国刀片服务器市场份额 37.3%，持续排名第一；中国存储市场份额 12.0%，排名第 二（以上数据源自 IDC）。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固，且具备“算力×联接”的协同优势。
　　公司坚定“算力×联接”战略，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵，为 AI 应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。在AI算力层面，公司 UniPoD S80000 系列超节点产品覆盖 32 卡至 1024 卡全品类，最大可扩展至 16384 卡，兼容多厂商 CPU、GPU、NPU、DPU 等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000 高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现了算力密度与能效双突破，算力密度相比传统方案提升 3 倍。在算力互联层面，公司全系列单芯片 102.4T 智算交换机引入 CPO（共封装光学）/NPO（近封装光学）、CPC（共封装铜互连）等先进技术，满足 Scale-Up 与 Scale-Out 场景下更高密度、更大吞吐的需求。公司在AI算力以及算力互联产品研发方面取得积极进展。当前，我国AI算力基础设施需求持续旺盛，市场景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，我国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，受益于我国AI基础设施的旺盛需求以及市场的高景气度，公司ICT基础设施与服务业务未来将持续大幅增长，公司的成长空间将进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为36.09亿元（原值为25.42亿元）、46.25亿元（原值为32.55亿元）、60.43亿元（原值为41.50亿元），对应EPS分别为1.26元、1.62元和2.11元，对应9月3日收盘价的PE分别约为30.2、23.6、18.0倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，在国内ICT基础设施领域多项产品市场占有率均位居前列，且具备“算力×联接”的协同优势。公司坚定“算力×联接”战略，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。当前，我国AI算力基础设施需求持续旺盛，市场景气度持续高企。我们认为，受益于我国AI基础设施的旺盛需求以及市场的高景气度，公司ICT基础设施与服务业务未来将持续大幅增长，公司的成长空间将进一步打开。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，多项产品在国内的市场份额持续领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司海外市场业务发展不达预期。当前，公司海外市场业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司海外市场业务将存在发展不达预期的风险。3）下游需求不及预期。如果下游政企客户的ICT基础设施建设需求不及预期，则公司的收入和利润将存在低于预期的风险。