天康生物(002100)：羌都并表强化生猪布局 新疆区域基本盘进一步夯实

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 营收83.25 亿元，同比-5.89%，归母净利润-4.41亿元，2025H1 为3.38 亿元。2026Q2 营收44.09 亿元，同比-5.53%，归母净利润-2.78 亿元，2025Q2 为1.90 亿元。我们下调2026 年猪价预期，因而下调公司2026年盈利预测，考虑公司生猪养殖降本持续推进、生产效率有望进一步改善，上调2027、2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-3.15/7.57/11.44（2026-2028 年原预测分别为1.03/6.11/7.53）亿元，对应EPS 分别为-0.23/0.55/0.84元，当前股价对应2027-2028 年PE 为14.2/9.4 倍。公司持续推进成本下降，地区优势稳固，维持“买入”评级。
　　6 月起并表羌都畜牧，饲料销量增长盈利稳定生猪业务方面，2026H1 公司实现销售收入26.96 亿元，同比-5.37%，占营业收入比重32.38%。2026H1 实现出栏184.84 万头，同比+20.95%，商品猪销售均价9.80 元/公斤，同比-29.77%。2026Q2 公司生猪板块营收9.74 亿元，同比-8.72%，实现出栏94.98 万头，同比+32.38%，商品猪销售均价8.97 元/公斤，同比-35.24%。
　　饲料业务方面，2026H1 公司实现销售收入23.18 亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.40pct。饲料销售量139.97 万吨，同比+4.33%。
　　动保承压但研发资质构筑壁垒，玉米收储逆势稳增动保业务方面，2026H1 公司动物疫苗实现销售收入2.70 亿元，同比-43.95%，占营业收入比重3.24%。毛利率53.08%，同比-12.81pct。截至2026H1，公司拥有研发人员300 余人，取得30 余项国家新兽药证书、400 余项（含子公司）发明和实用新型专利。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一。粮食及蛋白业务方面，2026H1 玉米收储业务实现收入13.49 亿元，同比+3.41%，为主要业务板块中唯一实现收入正增长的业务。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89 亿元，同比-4.11%，占营业收入比重16.69%，同比+0.32pct，毛利率4.08%，同比-2.91pct。
　　风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。