兴发集团(600141)：农药及有机硅景气改善 特化板块量利齐升

机构：长江证券
研究员：马太/李禹默

　　事件描述
　　公司发布2026 半年报，上半年实现收入174.5 亿元（同比+19.4%），归母净利润8.4 亿元（同比+15.0%），扣非净利润8.7 亿元（同比+30.9%）。2026Q2 单季度实现收入100.0 亿元（同比+35.3%，环比+34.2%），归母净利润5.8 亿元（同比+39.1%，环比+125.6%），扣非净利润6.6 亿元（同比+51.2%，环比+213.6%）。
　　事件评论
　　各板块分化，业绩整体上行。2026H1 公司农药、有机硅、黄磷、新能源景气回暖，特种化学品板块产销放量，矿山收入下滑，磷肥盈利承压，整体营收业绩实现增长。（1）农药板块：供需改善及行业自律下，公司核心产品草甘膦景气回升明显，根据百川盈孚，2026H1 国内草甘膦原药均价为27853 元/吨，同比变动+18.6%，价差为6316 元/吨，同比变动+35.8%，单Q2 均价为31157 元/吨，同比变动+32.6%，环比变动+27.1%。（2）有机硅板块：行业自律协同取得显著成效，根据百川盈孚，2026H1 国内有机硅DMC 价格为14429 元/吨，同比变动+12.3%，价差为9519 元/吨，同比变动+20.1%，单Q2 均价为14790 元/吨，同比变动+21.0%，环比变动+5.2%。（3）黄磷板块：受热法磷酸替代需求改善影响，价格价差Q2 同样明显改善，2026Q2 均价为30171 元/吨，同比变动+30.8%，环比变动+25.7%。（4）肥料板块：受高价硫磺及贸易政策影响，景气低迷，上半年毛利为-0.4 亿元，同比减少1.7 亿元。（5）矿山板块：上半年受地方安监政策影响，贡献有所下滑，实现毛利7.5 亿元，同比减少4.6 亿元。（6）特种化学品板块：上半年市场需求向好，特别是电子级DMSO、存储元器件专用次磷酸钠、磷化剂、湿电子化学品等高端化工材料产销规模持续放量，叠加成本端有力支撑，板块盈利水平同比提升，上半年实现收入超过30 亿元，毛利率增加7.6pct 至25.6%。
　　重点项目梯次推进，成长性卓越。磷氟锂业10 万吨/年磷酸二氢锂改扩建项目、兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目、吉星化工7.5 万吨/年热法磷酸项目以及保谷园区黄磷搬迁技改项目均已基本建成，有效夯实了公司产业基本盘。兴友新能源30 万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10 万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3 万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1,000 吨/年磷化剂项目、1 万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目正全力冲刺，预计年内陆续建成。桥沟磷矿280 万吨/年采矿工程项目及500 万吨/年选矿项目（一期）已正式启动项目建设，目前正按计划有序推进。上述项目全面达产达效后，将进一步巩固公司全产业链一体化优势，成为驱动业绩增长的新引擎。
　　完成回购注销，实施员工持股，资本运作持续发力。公司累计出资 2.21 亿元回购股份557.6 万股并拟予以注销。此外，公司实施 2026 年员工持股计划，共计 1495 名核心骨干员工出资3.6 亿元认购公司股票 1188.93 万股，实现核心员工的长期绑定。
　　公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，特种化学品陆续放量，业绩持续回升。
　　预计2026-2028 年归属净利润为18.6、25.2、30.8 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求不及预期；
　　2、新项目建设不及预期。