巨化股份(600160)：制冷剂景气延续 高端氟材料打开成长空间

机构：东方财富证券
研究员：张志扬

　　公司发布2026 年中报，上半年净利润显著增长。2026 年H1，公司实现营业收入133.40 亿元，同比+0.07%；实现归母净利润26.50 亿元，同比+29.23%；实现扣非归母净利润26.27 亿元，同比+29.68%。
　　Q2 单季度实现营业收入73.22 亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；实现归母净利润14.77 亿元，同比+18.94%，环比+25.94%；实现扣非归母净利润14.64 亿元，同比+18.31%，环比+25.80%。
　　氟化工主业稳健增长。2026 年H1 公司实现制冷剂营业收入67.46 亿元，同比+10.01%，毛利率55.29%，同比+4.93pct。制冷剂营收、毛利率的增长为上半年业绩增长的主要原因。含氟聚合物材料营业收入11.62 亿元，同比+32.31%，毛利率5.14%，同比+0.74pct。含氟精细化学品营业收入2.84 亿元，同比+52.80%，毛利率8.88%，同比+1.97pct。其中制冷剂业务作为公司业绩核心，在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理上升态势，报告期内公司制冷剂产品均价为4.55 万元/吨，同比上涨15.62%，销量15.60 万吨，同比上涨0.91%。
　　制冷剂龙头地位突出，产品矩阵齐全。公司核心产品第二、三代制冷剂依照国家配额进行生产销售，2026 年公司二代制冷剂R22 生产配额3.84 万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一。 三代制冷剂HFCs 生产配额29.99 万吨，占全国总份额37.58%，主导地位牢固。且经过两年多HFCs 配额制的运行，其“刚需消费”的功能制剂属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”正在形成，预计将在长时间内凸显独特的市场价值。公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，并布局新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年产能）以及系列混配制冷剂，产品矩阵完善。
　　坚持创新发展，高端氟产品打开成长空间。公司坚持创新驱动高质量发展，有序推进公司年度科技创新计划、固定资产计划落地。报告期内，公司投入研发费用5.14 亿元，研发费用占营收3.85%，受理技术专利52 件，授权58 件。重点项目持续推进，甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品，项目规划包含3.5 万吨/年R1234yf、3 万吨/年PTFE、1 万吨/年FEP 等产品。高端含氟材料产能亦加快落地，公司1 万吨高纯PFA 装置已于5 月建成投产，产品经过半导体客户测试验证，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件要求，目前已工业化批量应用于下游企业。
　　【投资建议】
　　在供给侧配额约束支撑制冷剂中长期景气向好，以及高端化产品放量的预期下，我们预计公司盈利将稳健增长。我们调整2026、2027 年营业收入预测分别为301.99 亿元、322.29 亿元，归母净利润分别为56.67 亿元、66.84 亿元，并引入2028 年营业收入预测为343.77 亿元，归母净利润为76.23 亿元。2026-2028年对应EPS 分别为2.10 元、2.48 元和2.82 元，对应PE 分别为18.36 倍、15.57 倍和13.65 倍（以2026 年9 月3 日收盘价为基准），维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游需求不及预期风险；
　　新项目建设不及预期风险；
　　原材料和产品价格大幅波动风险；
　　国家管控政策变化风险。