爱尔眼科(300015)2026年中报点评：业绩短期承压 全球化与AI赋能开启新篇章

机构：华创证券
研究员：郑辰/王宏雨

　　事项：
　　公司发布2026 年中报。报告期内实现营收119.46 亿元（+3.81%），归母净利润13.57 亿元（-33.83%），扣非归母净利润15.15 亿元（-25.75%）。单Q2公司实现收入约55.49 亿元，归母净利润约1.76 亿元。报告期内实现门诊量1,001.95 万人次（+8.34%），手术量88.87 万例（+1.11%）。业绩短期承压主要受所得税补缴及营业外支出增加等一次性因素影响。
　　评论：
　　门诊量手术量持续增长，毛利率受会计政策调整与新院爬坡影响短期承压。
　　2026H1 整体毛利率为46.07%（仅统计占公司利润10%以上的产品或服务情况），同比下降2.43pct，主要系自2026 年1 月1 日起医疗设备维保维修费计入营业成本（会计政策调整），以及新建/迁址的大体量医院（如北京、深圳、广州、贵州等）前期折旧摊销增加所致。此外，部分新收购医院毛利率相对较低也对整体毛利率形成一定影响。随着新院运营逐步成熟、规模效应释放及业务结构持续优化，以上影响预计将逐渐淡化。
　　屈光视光业务保持稳健增长，白内障业务表现平稳。2026H1 公司屈光业务营收49.09 亿元（+6.32%），视光业务营收28.90 亿元（+6.25%），白内障业务营收17.85 亿元（+0.25%）。业绩增长得益于：①技术迭代升级，有效应对价格竞争：公司成为SMILE Pro 全飞秒技术全球装机量最大、手术量最多的医疗机构，并完成全国首批万视安 Ultra-EDoF 人工晶状体植入手术，推动屈光业务客单价稳步提升。②完善医疗网络，扩大患者覆盖：公司境内医院达390 家，门诊部/诊所281 家，境外已布局185 家眼科中心及诊所，并通过收购巴西最大眼科集团将全球化版图延伸至南美洲。③顺应医保改革，把握市场变化：公司积极应对高值耗材集采和医保支付改革，AI 病历智能质控系统上线，推广屈光性白内障手术和多焦晶体应用，满足患者多层次需求。④普及近视防控，深化视光服务：公司关注小儿眼病、视觉训练等多样化项目，新增“AI 视训智能体”上线，进一步深化视光服务能力。
　　AI 赋能持续深化，组织管理优化，股东回报积极。2026H1 公司搭建“关键基础能力建设—大数据治理—智能模型开发—大网络连接—智能体应用”五位一体AI 发展体系，累计立项12 个AI 眼科智能体开发项目、上线10款产品，并迭代升级AierGPT 底层技术，已建成90 个眼科专病库。全球化布局取得新进展，正式递交港股上市申请，有望成为首家“A+H”双资本平台眼科医院集团，并公告对巴西最大眼科集团的收购事项，提升全球化资源配置能力。公司持续推进“1+8+N”战略落地与组织管理优化，“30 分钟就诊率”达76.09%，“2 小时完诊率”达76.64%。2025 年度共计现金分红超16.7 亿元，分红总额再创历史新高，积极回馈股东。
　　投资建议：根据公司2026 年中报及最新经营情况，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为244.35 亿元、268.29 亿元和293.75 亿元，同比增长9.3%、9.8%和9.5%；归母净利润分别为34.63 亿元、41.20 亿元和47.34 亿元，同比增长6.9%、19.0%和14.9%。参考可比公司及公司历史估值，并考虑公司在眼科医疗服务领域的龙头地位，给予公司2026 年30 倍目标PE，对应目标价11.2 元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、屈光手术价格战风险。2、新建医院净利润波动风险。3、行业竞争加剧风险。