联美控股(600167)：供热主业整体稳健 回购彰显长期信心

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入17.35 亿元，同比下降8.59%。
　　归母净利润3.34 亿元，同比下降36.40%，低于我们的预期，主要系兆讯传媒广告业务由盈转亏及金融资产公允价值变动损失所致。1H26 公司金融资产公允价值变动损失0.87 亿元（上年同期为收益652 万元），对上半年利润形成显著拖累。1H26 公司扣非归母净利润4.01亿元，同比下降19.71%，扣非净利润降幅明显小于归母净利润降幅。
　　供热主业经营稳健，成本管控对冲收入压力。2026 年上半年，公司供暖及蒸汽业务实现营业收入13.86 亿元，同比下降2.18%。其中发电业务实现营业收入0.51 亿元，同比下降25.96%，接网收入0.56 亿元，同比下降36.10%，主要系地产周期影响下新增接网放缓。公司长期坚持长协锁价、淡季储煤策略，上半年营业成本同比下降1.90%，在一定程度上对冲了收入端压力。供热规模方面，公司持续深耕沈阳及周边供热市场，供暖面积和接网面积稳步增长，智慧化运营平台持续迭代升级，并积极推进中水源热泵、空气源热泵等清洁供能项目落地。
　　长期看好公司清洁供暖主业的稳健经营与规模成长。
　　传媒业务由盈转亏，期待广告需求恢复与商圈大屏培育。子公司兆讯传媒2026 年上半年实现营业收入2.17 亿元，同比下降25.93%；归母净利润-0.28 亿元，同比由盈转亏，主要系铁路客运广告投放需求阶段性减弱，同时商圈裸眼3D 大屏业务资源与研发投入较大所致。
　　截至2026 年6 月末，兆讯传媒已签约508 个铁路客运站，开通运营480 个（其中高铁站475 个），运营4,940 块数字媒体屏幕，高铁媒体资源壁垒依然稳固。看好广告需求逐步回暖及商圈大屏利用率提升后，传媒业务重回增长轨道，长周期盈利能力有望修复。
　　回购方案稳步推进，保障股东投资权益。公司于2026 年7 月13 日董事会审议通过回购方案，回购金额规模在1-2 亿元。资金方面，公司已取得银行出具的《承诺函》，获得不超过1.8 亿元、期限不超过3 年的股票回购专项贷款额度，为回购实施提供充足资金保障。进展方面，公司于8 月28 日完成首次回购，截至8 月31 日已累计回购196.68 万股，占公司总股本的0.0869%，回购方案落地，彰显管理层对公司内在价值的认可，也有助于维护股东投资收益。
　　盈利预测与估值：结合2026 年半年报业绩，考虑到广告传媒业务短期承压及金融资产公允价值波动，我们下调公司2026-2028 年盈利预测为6.16、7.75、8.32 亿元（原值为7.43、8.14、8.80 亿元）。当前股价对应PE 分别为21、17 和16 倍。公司清洁供暖主业经营稳健、传媒业务具备修复空间，现金充沛并已启动回购，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动；广告收入恢复不及预期；金融资产公允价值波动。