平安好医生(1833.HK)：盈利能力稳步提升 企业健管潜力释放

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/贺菊颖/刘若飞/沈兴熙

　　核心观点
　　8 月18 日，公司发布2026 年中期业绩报告，实现总收入24.84 亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长63.5%；经调整净利润2.27 亿元，同比增长37.7%，利润端符合我们此前预期。公司战略转型成效显著，企业健管业务已成为核心增长引擎，收入结构持续优化，带动盈利能力大幅提升。展望后续，公司将持续深化战略落地，协同母公司平安集团打造中国特色的管理式医疗模式，协同商业保险及企业等支付方，整合健康产品供应方，提供具备性价比的多元化服务。平台价值或将持续提升，且随着AI 持续赋能带来效率提升及成本节降，公司盈利能力有望保持稳定提升趋势。
　　事件
　　公司发布26 年半年度业绩，利润端符合我们此前报告预期8 月18 日，公司发布2026 年中期业绩报告，实现总收入24.84 亿元，同比下降0.7%；毛利9.57 亿元，同比增长13.9 %；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长63.5%；经调整净利润2 .2 7亿元，同比增长37.7%，利润端符合我们此前预期。
　　收入结构持续调整，盈利能力显著提升
　　2026 年上半年，公司总收入同比基本持平，主要由于公司主动缩减低毛利业务，利润端实现较快增长，盈利能力显著提升，主要由于：1）企业健管业务作为核心战略赛道，收入达7.14 亿元，同比高速增长65.1 % ，收入占比提升至28.7%，成为公司增长的新引擎；2）公司聚焦高毛利率业务，主动去化低毛利率的非核心业务，带动毛利率提升4.94pct 为38.52%；3）公司持续推进AI 相关技术应用，降本增效效果持续体现。
　　提升服务能力，加强AI 赋能
　　企业健管业务高速增长，市场化增量空间广阔。公司企业健管业务发展速度较快，依托渠道、产品、运营三维体系升级，持续释放增长势能。26H1，公司在渠道端深度联动平安生态资源，聚焦高价值大中型企业，报告期内，过去12 个月内服务的付费企业客户数超过7,700 家，同比增长超过73%；企业健管业务GMV 超过1 7 .9亿元。在产品端，公司打造"商业保险+健康保障计划+医疗健康服务"一体化方案，满足企业多元化需求。在运营端，公司持续完善平安圈线下服务网络，加强用户粘性，我们认为，随着企业对员工健康管理的日益重视，相应需求市场规模有望持续提升，公司具备明显的先发优势及规模优势，后续有望维持较快增长速度。
　　商保协同筑牢生态基本盘，医险融合价值持续深化。作为平安集团医疗养老生态圈的核心旗舰，公司与集团的"综合金融+医疗养老"战略协同持续深化。26H1，公司商保协同业务收入基本持平为15.84 亿元， 但结构持续优化，面对不同类型客户提供差异化服务，上半年，公司协同平安寿险联合发布平安居家服务品牌，截至6 月底共有31 万人获得居家养老服务资格，医险协同的商业模式价值持续显现。我们认为，公司后续仍将继续分层分类会员服务，提升集团保险产品的差异化竞争力，同时通过系列服务及产品提供获取增值溢价。
　　"四到"服务体系与AI 技术双轮驱动，夯实核心竞争力。公司持续迭代升级"到线、到院、到家、到企"的"四到"服务体系，构建了线上线下一体化的服务闭环。截至报告期末，公司合作药店近24.5 万家，平安甄选医院合作数量达3216 家，其中三甲医院1732 家，三甲医院覆盖率92.3%。同时，公司深化AI 能力建设，AI 技术在提升服务效率、优化用户体验和增加毛利方面成果显著。报告期内，AI 医生使用人数超过970 万人，AI 对毛利的贡献占比约4.6%，技术赋能持续驱动公司服务提质增效。
　　26 年展望：结构继续优化，盈利能力或将持续改善展望2026 年下半年，我们认为，公司仍将继续深化与集团的协同能力，持续丰富供应商体系，将医疗、健康管理及养老服务融入公司产品体系。此外，公司仍将继续夯实四到服务体系，加强数字化降本增效能力，加速集团用户转化率及粘性提升。我们认为，公司下半年业务结构仍将继续优化，部分低毛利率业务或将加速出清，企业健管业务有望加速放量，叠加运营效率的提高，盈利能力或将持续改善。
　　毛利率稳步提升，盈利能力稳步提升
　　26H1，公司综合毛利率为38.5%，同比增加4.9 个百分点，盈利能力显著提升，主要得益于高毛利率的企业健管业务收入占比提高及整体业务结构的优化。费用方面，销售及营销费用率为15.5%，同比增加0. 3 个百分点；管理费用率为10.5%，同比增加2.1 个百分点，主要由于公司为支持企业健管业务规模扩张，在运营服务等方面加大了投入；研发费用率为5.8%，同比下降0.6 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为2539.2 万元，同比下降60%，主要由于业务投入影响。其余指标基本正常。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司作为国内领先的医疗健康养老服务商，为客户提供全流程一体化医健养服务。战略业务持续发展， 运营效率不断提高，我们预计公司2026-2028 年实现营收48.85、52.10 以及55.83 亿元，同比增速为-10.67%、6. 7%以及7.2%。对应归母净利润2.7、3.9 以及4.5 亿元，对应增速-28.2%、41.5%以及18.0%，26 年利润同比下降主要由于25H2 将前期确认未使用的预计负债9000 万元转回，基数较高，公司经营净利率有望维持稳健向上，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　客户拓展不及预期：公司F 端业务深耕平安集团综合金融客户，为各类型客户定制对应服务及产品。B 端业务一方面突破平安集团企业客户，一方面自主拓展市场客户，存在客户拓展不及预期影响营收增长的风险；市场竞争加剧风险：公司作为一站式医疗健康管理服务提供商，在战略2.0 阶段重新规划业务结构，调整服务内容，战略业务加速成长，未来存在市场竞争加剧风险；政策风险：互联网医疗健康行业近年来在政策支持下发展迅速，行业规模迅速增长，未来存在因政策变化影响行业发展的风险；费用管理不及预期风险。