鸣鸣很忙(1768.HK)：业绩全面超预期 开店势能强劲

机构：中信建投证券
研究员：高畅/杨骥/张家祯/刘乐文

　　核心观点
　　鸣鸣很忙是国内量贩食饮连锁龙头，引领国内量贩零食行业变革，26 年处在格局改善+同店修复+利润快速释放期。公司通过供应链重构、创新产品开发等方式，丰富了产品组合和重新定义了零售价格体系，致力于满足大众消费者对于优质、平价的零食需求，通过逛店感为顾客提供情绪价值。公司深耕广阔下沉市场，26 年开店进展超预期，规模效应释放，利润率提升超预期，在公司良好管理下的老店生命力旺盛。截至2026 年7 月20 日，公司旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000 家，成为国内首家迈入3 万店规模的休闲食品饮料连锁企业。
　　事件
　　鸣鸣很忙公布2026H1 业绩。
　　2026H1 公司实现收入450.0 亿元，同比+60.0%；归母净利润22.4亿元，同比+155.4%；经调整净利润24.5 亿元，同比+136.6%。
　　简评
　　开店超预期，单店改善
　　2026H1 商品销售445.4 亿元，收入占比为99.0%，同比+59.5%，主要受益于门店网络规模扩张。2026H1 末门店总数26405 家（加盟店26,396 家、自营店9 家），同比净增4457 家，较25H1 提速明显。同时，公司上半年加盟店期内新开设4590 家、关闭128家，公司2026H1 闭店率仅为0.6%，较2025H1 下降0.3Pct，闭店数及闭店率均持续优化，验证公司在开店加速的同时，存量门店运营非常良好健康。26H1 平均单店为186 万元/家，同比+3%，平均单店GMV 为264 万元/家，同比+0.3%。公司上半年在开店大超预期的同时，经营指标进一步优化、闭店率下降、单店收入增长。
　　分城市等级看，2026H1 末公司门店网络覆盖31 个省份、1480 个县，县城覆盖率约79.0%，较2025 年末提升。公司2026H1 净开店里面一线及新一线/ 二线/ 三线及三线以下分别占比25%/12%/63%。
　　规模效应释放，利润率提升
　　公司26H1 毛利率为11.5%，同比+2.2pct，验证公司在产业链中的话语权和主导地位持续增强。26H1 公司销售费用率、行政开支率分别为3.51%/1.26%，同比-0.1pct/-0.2pct，费用率在规模效应下持续优化。26H1 公司实现净利润、经调净利润分别为22.4/24.5 亿元，对应净利率、经调净利率分别为4.98%/5.44%，同比+1.86pct/+1.76pct。
　　2026H1 公司存货周转天数/应收账款周转天数11.2/5.8 天，同比-0.5/-2.4 天，公司实现更高运营效率。公司26H1盈利能力大幅提升，验证业态强竞争能力。
　　盈利预测与投资建议：公司26H1 收入及利润率均大超预期，且闭店率继续走低，验证公司门店良性经营情况。
　　量贩产业逻辑再次验证，价值链及话语权向渠道端转移构成长期趋势，量贩利润率提升空间大且确定性强，开店天花板有望持续超预期。我们预计公司2026-2028 年实现收入989.39/1207.29/1359.34 亿元，实现归母净利润48.03/64.61/78.96 亿元，对应2026-2028 年动态PE 分别为16X、12X、10X。
　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。行业竞争加剧，有新品牌在资本助力下烧钱打价格战或者有大量品牌进入量贩赛道，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降。新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味。