众安在线(6060.HK)：消费金融业务承压 保费收入增长放缓

机构：华兴证券
研究员：王云吟

　　1H26 业绩超预期，受益于承保利润及投资收益提升。
　　2H26 进一步缩减消费金融业务，或于2027 年退出。
　　重申“买入”评级；下调SOTP 目标价至18.50 港元。
　　此港股通报告之英文版本于2026 年9 月2 日下午3 时25 分由华兴证券(香港)发布。
　　中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号: S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　1H26 业绩超预期。众安在线1H26 净利润15.5 亿元人民币，同比增长132%，受益于承保利润及投资收益增加。众安在线1H26 总保费收入同比下降1%、保险业务收入同比增长13%，得益于数字生活、健康及汽车板块的强劲增长，抵消了消费金融的大幅下滑。总保费收入与保险业务收入增速之差，源于众安主动对信用担保业务去风险化。1H26 综合成本率同比微降0.1 个百分点至95.5%，主要得益于数字生活（-0.7 个百分点）和健康（-0.2 个百分点）业务的改善，抵消了消费金融（+1.6 个百分点）和汽车（+2.1 个百分点）成本上升的影响。1H26 承保利润同比增长20%至8.16 亿元人民币，投资收益为16 亿元人民币(同比+140%)。
　　进一步缩减消费金融业务。1H26 消费金融保费半年环比下滑79%，承保贷款余额同比下降62%至105 亿元人民币，众安在资产质量恶化的背景下主动收缩该项业务，2026 年7月承保贷款余额进一步降至85 亿元人民币。管理层现预计2026 年消费金融整体保费同比下滑80%（此前预计下滑50%至60%），且随着市场上高年化利率消费贷的萎缩，公司有可能在2027 年退出该贷款业务。健康险保费1H26 同比增长7%，主要得益于“众民保”（+60.5% YoY）；管理层预计2026 年个位数百分比增长（此前预计同比+10%），盈利能力保持稳定。车险保费受新能源车险及交强险带动，预计2H26 增速加快（对比上半年增长4%）。数字生活保费受电商及宠物险带动，预计2026 年增长超10%（此前预期为高个位数至低双位数），重点在于改善综合成本率。众安预计受消费金融业务影响，2H26 综合成本率将高于96%。
　　重申“买入”评级；下调目标价至18.50 港元。我们将2026 年/2027 年/2028 年盈利预测分别上调36.3%/10.6%/9.5%，以反映投资收益预测上调，抵消了总保费收入预测下调及综合成本率预测上调的影响。经预测调整并切换至2027 年估值基准后，我们将目标价下调至18.50 港元（此前为20.40 港元）。我们对保险业务估值采用P/NEP 法（基于0.6倍2027E P/NEP，原为0.7 倍），对科技业务估值采用P/S 法（3.5 倍2027 年预期P/S，原为2.9 倍），对众安银行估值采用P/B 法（3.2 倍2027 年预期P/B，原为4.0 倍）。
　　我们看好众安优于同行的增长前景，以及其强大的保险科技能力对承保利润增长的驱动，这将带来盈利上行空间。风险提示：健康险保费增速放缓，中端医疗保险竞争加剧，投资环境持续疲软。