同庆楼(605108)2026年上半年年报点评：滁州富茂花园酒店开业 看好公司中长期潜力

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩

　　事件描述
　　2026 年上半年，公司实现营业收入13.28 亿元，同比下滑0.18%；实现扣非归母净利润44.78万元，同比下滑99.33%。
　　2026 年第二季度，公司实现营业收入6.11 亿元，同比下滑4.33%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比转亏。
　　事件评论
　　新品牌直营店优化，富茂新增门店。2026 年上半年，公司直营门店相比2025 年末净减少10 家至125 家，其中同庆楼餐饮门店减少1 家至57 家，富茂酒店方面新开业滁州富茂花园酒店，增长至12 家，同时杭州富茂客房业务投入运营，新品牌门店减少10 家至56 家（其中同庆楼大包直营店3 家，减少3 家）。
　　收入受高基数影响，利润端被新店拖累。2026 年上半年，公司营收略下滑，一方面系2025年农历“双春年”，婚宴需求较高具备高基数效应，另一方面2025 年下半年宴会预订偏弱，需求滞后传导；另外在包厢业务方面，虽客流有所增长，但未能完全弥补客单价下降带来的收入缺口。公司利润端大幅下滑，一方面系公司滁州富茂花园酒店以及同庆楼两家门店开业、杭州富茂客房投入运营，固定资产规模增加，叠加2025 年集中开业的富茂酒店，公司折旧摊销大幅增长达1.66 亿元；另一方面新增门店处于培育期，阶段性承压，新店前期投资成本也推高了当期财务费用。
　　盈利能力阶段性承压。2026 年上半年，公司毛利率在上述因素影响下，同比下滑5.3pct至15.35%，期间费用率方面，公司整体增长0.64pct，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+0.63/-0.48/+0.44/+0.06pct，研发费用增长主要系公司加大了核心业务系统研发。综合影响下，叠加公司所得税占比下降，公司整体净利率同比下滑5.3pct 至0.11%。
　　投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2026-2028 年归母净利润分别为1.04/1.31/1.66 亿元，对应当前股价的PE 分别为32X/26X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢的风险；
　　2、业务成本上升的风险；
　　3、展店不及预期的风险。